三大板块、五大事业部布局

    公司发展经历三大阶段，2012 年前，专注精密制造板块；2013 年后向消费电子拓展，2016/2018 年分别收购维信及超毅，在2020 年PCB 市占率达到全球第三；2020 年开始发力新能源汽车，在汽车板块再造东山。公司形成“三大板块、五大事业部布局”， PCB 板块（包括软板MFLX 和硬板Multek 两大事业部）;光电显示板块（包括大尺寸显示的LED 小间距RGB 器件封装事业部和中小尺寸的TP/LCM 事业部）；精密制造板块（包括钣金冲压压铸及通信应用事业部）。

    电子时代，绑定A 客户

    东山精密在2016 年收购MFLEX 后切入苹果产业链，单机价值持续提升，在苹果手机内FPC 的市场份额从9%提升至约15%，东山精密PCB 市占率在2020 年提升至全球第三。

    内部管理，收购MFLEX 后，保留北美销售团队，更换珠海紫翔单总团队带队，引入日本精细化管理体系；外部契机，OLED、无线充电、FaceID 等功能提升，FPC 的单机用量从iPhone4 的16 美元提升至iPhone12 的45 美元，创造新的料号需求。

    汽车时代，绑定T 客户

    公司2015 年成为T 客户合格供应商名录，目前产品包括电路板、结构件、散热件，原有三大板块均向汽车业务拓展，汽车板块再造东山，光电显示，计划收购JDI 子公司苏州晶端，向车载显示屏进军，同时具备mini Led 技术，根据单车价值约1000 元；精密制造，汽车轻量化趋势盘活压铸及冲压板块，2025 年按照单车用铝量单车铝180kg 测算，单车价值约为9000 元；电路板，根据Prismark 传统车电路板单车价值约为400 元，电动化带来增量约1600 元，智能化带来增量约1500 元，相比于传统车提升近七倍。

    盈利预测与估值

    公司是全球PCB 龙头，绑定A 客户实现PCB 板块的成长，向汽车业务延伸，汽车板块有望再造东山，预计2022~2024 年公司的营收分别为331、383、479 亿元，YOY 分别为4%、16%、25%。归母净利分别为24、28、38 亿元，YOY 分别为30%、17%、33%。对应 PE 分别为 17X、14X、11X ，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    大客户销量不及预期，原材料价格上涨等。