内增与外延并行，打造智能互联互通核心器件龙头供应商。东山精密成立之初主要从事精密钣金和精密铸造业务。2010 年于深交所上市后通过公司内部增长以及外延并购的方式形成了印刷电路板、光电显示、精密制造三大业务板块，业绩持续保持高增长。2017-2021 年营收从154 亿增长至318 亿，CAGR 为20%，归母净利从5.26 亿增长至18.62 亿元，CAGR 高达37%。21 年PCB 业务营收占比64%，是公司的核心业务和基本盘。得益于新能源领域对精密制造的需求快速增加，公司通信组件及其它业务板块成长迅速，2022H1 同比增长51%，营收占比提升至14 %。

    结构件和FPC 单车使用量增长趋势明确，公司平台、客户优势明显。公司的新能源汽车产品可分为精密制造和FPC 产品，目前已经形成全球化的产销服平台，为行业知名车企提供轻量化铝合金产品和FPC 产品。精密制造：公司充分发挥自身精密制造经验，以白车身、壳体、散热、电芯产品为主要发展方向，在轻量化、电子化的发展下，铝合金因其密度低、塑性高、导热性能好、易强化等特点，可在新能源汽车上广泛应用。公司精密制造产品将随着新能源汽车和锂电池电芯出货量的增长而成长，自身产品系列也在快速拓展中，精密制造将较长时间高速增长。FPC：汽车电动化和智能化带来FPC 单车价值量的大幅提升。其中动力电池FPC 替代铜线束趋势明确，提升了FPC 单车价值量约600 元。公司积极布局汽车FPC 产品，已公告盐城维信FPC 扩产项目，达产后能实现210 万平方米车载用FPC 年产能。

    消费电子FPC 深耕大客户稳健增长，模组板有望加速成长。Prismark 预计2021-2026 年，全球FPC 市场规模将从141 亿美元增长至172 亿美元。公司2016年通过收购美国子公司MFLEX 切入大客户手机供应链，主要为其提供系统软板。

    公司为FPC 全球龙头，目前已经是全球第二的FPC 厂商。大客户单机FPC 使用条数持续增加，ASP 也在持续地增长中。模组板领域，随着三星电机2021 年退出RFPCB 业务，新的海外供应商良率及产量不及预期，东山精密作为全球龙头有望受益订单转移。从下游看，智能手机功能创新及大容量电池压缩内部空间，FPC 单机用量提升；可穿戴设备高成长增加了FPC 使用量；AR/VR 飞速增长开辟了软板应用新场景。

    投资建议：公司PCB 业务有望进一步提升份额和切入模组板供应链，继续保持增长。汽车业务有望受益单车ASP 提升和配套车辆数快速增长实现双重增长。我们预计公司2022/2023/2024 年实现收入350.4/413.4/486.9 亿元，实现归母净利润24.3/30.7/38.5 亿元，以10 月31 日市值对应PE 分别为18/14/11。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：客户出货不及预期、原材料大幅涨价风险、扩产进度不及预期