1-3Q22 业绩超出市场预期

    东山精密公布1-3Q22 业绩：营业收入228.19 亿元，同比增长4.6%，归母净利润15.81 亿元，同比增长31.9%，高于此前同比增长28.4%-30.9%的业绩预报，超出市场预期。3Q22 单季度，东山实现营业收入82.72 亿元，同比增长6.0%，归母净利润7.84 亿元，同比增长32.2%。我们认为公司3Q22 业绩高速增长主因：1）消费电子大客户需求稳定，公司在产品结构方面进一步优化；2）公司新能源汽车新品导入顺利，叠加行业整体增速较快，推动公司快速增长；3）公司内部经营相比去年同期改善明显，叠加美元升值利好，推动公司3Q22 毛利率大幅改善。

    发展趋势

    北美客户出货稳定，产品品类及ASP 提升推动FPC 业务持续增长。我们预计4Q22 北美大客户手机、手表及耳机需求仍有望保持稳定，东山在软板业务有望实现稳定增长。展望明年，我们预计东山在大客户手机Display 模组料号有望顺利导入，并借助模组板产品开拓，贡献未来3-5 年FPC 业务持续成长动力。此外，我们预计苹果将在明年发布MR 头显，东山亦将作为FPC 核心供应商，单机价值量不容小觑，或将成为MR 核心受益标的。

    新能源汽车业务潜力可期，有望打开未来成长空间。东山1-3Q22 汽车业务实现快速成长，在电池结构件、散热板、车身结构件和散热等产品陆续导入T 客户。根据我们测算，东山在T 客户单车价值量已超过3,000 元。展望未来，随着未来东山在临港、昆山和北美基地陆续投产，我们预计东山在T客户车身结构件价值量有望持续提升。此外，后续东山在动力电池结构件、三电系统壳体及散热相关产品已有成熟布局，未来有望逐步放量。综合来看，我们认为东山围绕T 客户产品储备丰富，有望实现第二增长曲线。

    员工持股绑定核心骨干，剥离LED 业务助力公司聚焦管理。1）近期，东山发布员工持股草案，主要参与人员为新能源汽车业务板块的核心管理人员及技术骨干等，我们认为有望助力公司汽车业务保持稳定发展。2）东山计划出售60%盐城东山股权，以剥离LED 业务。我们认为LED 与公司目前的PCB 及汽车业务关联度较低，剥离后东山有望优化资源配置，提升核心竞争力，增强公司盈利能力。同时有利于东山聚焦核心主业，助力长远发展。

    盈利预测与估值

    我们维持东山2022e EPS 1.46 元，引入2023e EPS 1.76 元，当前股价对应2022/23e 17.6/14.6x P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司在汽车业务快速增长潜力，我们上调公司目标价9%至33.0 元，对应2022/23e 22.7/18.8x P/E，对比当前仍有29%上升空间。

    风险

    消费电子终端出货不及预期；汽车业务不及预期，汇率波动对业绩影响。