公司2022H1 业绩稳健增长，期间费率持续优化。软板业务中，A 客户手机出货稳定，汽车电子端持续扩产；新能源业务中，下游需求旺盛，公司业绩实现高增长，产品、产能持续强化布局。维持“买入”评级。

    2022H1 业绩稳健增长，期间费率持续优化。公司2022H1 实现收入145.46 亿元，同比+3.86%，归母净利润7.96 亿元，同比+31.70%，扣非归母净利润6.78亿元，同比+27.75%，虽然疫情反复、行业缺芯影响公司部分业务的产品交付及下游需求，但公司业绩依然维持稳健增长，主要因：1）软板业务上，A 客户手机出货量稳定，预计公司持续拓展新料号及份额；2）新能源业务上，公司积极拓张产品布局，单车价值量持续提升，业绩高速增长。盈利端：2022H1 公司毛利率14.45%，同比-0.19pct，环比-0.24pct，维持稳健水平；费用端：公司2022H1 销售费用率1.22%，同比-0.69pct，主要由于运费计入营业成本；管理费用率2.76%，同比-0.25pct；研发费用率3.22%，同比-0.07pct；财务费用率0.73%，同比-0.87pct，主要因本期汇率变动产生汇兑收益增加；整体期间费用率7.92%，同比-1.88pcts，公司持续降本增效，优化改善期间费率，带动盈利能力改善。单季度来看：公司2022Q2 收入72.34 亿元，同比+11.34%，环比-1.07%；单季度毛利率14.79%，同比-0.17pct，环比+0.67pct；归母净利润4.32亿元，同比+20.17%，环比+18.63%，维持稳健增长。

    软板业务：A 客户手机出货量稳定，公司持续拓展IoT、汽车等提供未来增量。

    1）消费电子端：2022H1 全球经济在疫情反复、局部冲突、通货膨胀、汇率波动等多因素叠加影响下受阻，消费电子需求表现疲软，但公司A 客户手机出货维持稳定，根据IDC 数据，A 客户智能机2022H1 全球出货约1.01 亿部，同比+1.42%。公司在A 客户各类产品中软板份额均在15%~20%，未来有望继续拓展新的料号、提升份额；在非A 领域，公司已切入HOV 手机供应链以及谷歌、微软、Facebook 等IoT 产品。2）汽车电子端：公司在BMS 软板领域技术领先且具备先发优势，为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS 软板；伴随更多车厂连接方案由线束转向软板，公司有望拓展更多客户。目前汽车软板产能饱满并加速扩产，有望分享长期红利。

    新能源业务：下游需求旺盛，公司业绩实现高增长，产品、产能持续强化布局。

    新能源汽车市场需求攀升，公司重要客户订单不断增加，驱动业绩高速增长，2022H1 公司来自汽车客户的收入约9.2 亿元，同比+104%。公司持续导入新品，分板块来看：1）软板：目前主要应用于BMS 电池领域，未来中央娱乐、线束软板化等领域存在更多发展空间，公司目前主要对接T 客户，去年开始逐步释放产能，同时新客户逐步推进，凭借在该领域的先发优势，未来增量空间可观；2）硬板：随着汽车的智能化及电动化，其对高多层和HDI 硬板的需求逐渐增强，未来单车PCB 价值量有望达2000~3000 元，目前公司服务于福特等汽车龙头，未来硬板业务预计将保持强劲增长；3）精密制造：公司为新能源汽车客户提供白车身、散热、壳体、电芯等功能性结构件等产品，伴随各类产品导入，单车价值量有望超5000 元；4）触控显示：汽车智能化背景下触控屏用量提升，未来单车价值量有望达到2000-3000 元。此外，公司通过全资子公司DSG 以自有资金向墨西哥东山投资9,900 万美元，推动墨西哥东山新能源结构件项目建设，积极把握新能源发展机遇，巩固提升与北美大客户的合作关系。

    风险因素：宏观经济波动；下游需求不及预期；新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；子公司整合改善不及预期等。

    盈利预测、估值与评级：公司2022H1 业绩稳健增长，期间费率持续优化。软板业务，A 客户手机出货稳定，汽车电子端持续扩产；新能源业务，下游需求旺 盛，公司业绩实现高增长，产品、产能持续强化布局。我们维持公司2022/23/24年净利润预测分别为23.7/29.5/35.4 亿元，对应EPS 分别为1.38/1.72/2.07 元。

    参考消费电子同业可比公司（鹏鼎控股、立讯精密）Wind 一致预期PE 水平约20~27 倍，结合公司2021~2024 年业绩复合增速有望达到25%，我们给予公司2022 年25 倍PE 估值，对应目标价35 元，维持“买入”评级