公司业绩稳健增长，降本增效成绩显著。2021 年公司实现营业收入318 亿元，同比增长13%，实现归母净利润18.6 亿元，同比增长22%；扣非归母净利润为15.8 亿元，同比增长21%。同时，公司深入开展对标管理、降本增效，对业绩起到积极作用，21 年公司期间费用率为 4.9%，同比下降0.9pct。公司22Q1 实现营收73 亿元，同比微降3%，归母净利润3.6 亿元，同比大增49%。利润的大幅增长主要受益于1）公司产品结构进一步优化，新能源业务收入提升明显，2）降本增效持续推进，成效显著。

    　　主营业务齐头并进，积极拓展客户广度与深度。2021 年公司电子电路业务实现营收205 亿元，同比增长 9.2%，根据Prismark 对全球PCB 企业营收预估，公司21 年位居全球第三。FPC 软板方面，MFLEX 保持与核心客户深入合作，相比日韩供应商更具成本等优势，份额有望继续提升。同时公司积极推进AR/VR、新能源等新兴业务拓展力度，主要经营指标均实现了稳步的增长，未来有望受益于大客户AR/VR 产品的推出。硬板方面，Multek 积极克服阶段性限电、原材料涨价等不利影响，通过资源整合和提升管理能力取得突破性经营成果。公司加大新能源车客户开拓的广度和深度，除北美客户外，国内客户也顺利实现供货。

    　　发力新能源车新兴市场，中长期成长动能足。根据我们的测算， 21 年全球汽车 PCB市场规模约 509 亿元，25 年将超 900 亿元，21-25E CAGR 16%，增速远超整体PCB 市场。公司服务新能源汽车客户多年，凭借在电子电路及精密制造领域积累的优势，已形成充足的技术、产品和人才储备，21 年公司能源汽车行业营收同比增长120%。此外，公司新能源车精密结构件和智能化触控显示等产品的开发，有望与电子电路业务协同推动公司汽车业务的持续增长。公司已为行业知名汽车客户提供轻量化铝合金功能性结构件等产品，未来多产业链、一体化的优势有望进一步加深公司与客户的黏性。

    　　我们预测公司22-24 年每股收益分别为1.36、1.69、2.07 元（原22-23 年预测分别为1.42、1.71 元，主要下调毛利率预测），根据可比公司22 年19 倍PE 估值水平，对应目标价25.90 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响影响公司经营风险；需求不及预期风险；PCB 板毛利率波动风险。