东山精密2022 年一季度业绩超预期，盈利水平持续提升。软板业务A 客户收入稳健提升，汽车电子端持续扩产。硬板及其他业务继续推行精益管理、事业部协同整合，未来盈利能力持续改善可期。新能源战略稳步推进，打造第二成长曲线。维持“买入”评级。

    　　 业绩超预期，盈利能力持续提升。东山精密2022 年一季度实现营业收入73.12亿元，同比-2.61%，归母净利润3.64 亿元，同比+48.62%，扣非归母净利润3.04亿元，同比+44.98%，毛利率14.12%，同比-0.25pct，收入同比下降主要因安卓端LCM 业务疲软，毛利率同比下降主要因运费会计口径变更及LCM 稼动率不足，剔除相关因素后毛利率同比提升。四项费用率8.62%，同比-1.44pcts，其中销售费用率同比-0.79pct，主要因运费计入营业成本，管理费用率-0.78pct，主要因员工激励支出改为采用权责发生制摊销至全年。得益于实际毛利率提升及费用率控制，公司一季度净利率4.96%，同比+1.72pcts，盈利能力持续提升。

    　　 软板主业：A 客户贡献主要收入，IoT 产品提供未来增量。1）消费电子端： A客户手机销量平稳，公司未来增量主要来自系统板向模组板扩张带来的料号数量提升；IoT 产品销量仍处于增长阶段，公司直接受益于下游产品销量提升。此外，公司积极布局AR、VR 等新型消费电子产品，相关出货量有望进一步提升。

    　　2）汽车电子端：公司持续扩展，预计2022 年底汽车软板产能有望同比增加数倍，同时积极拓展新客户，有望分享新能源汽车赛道长期红利。

    　　 其他业务：持续提质增效，LCM 外其他板块均实现稳健增长。公司其他业务板块包括硬板业务、TP&LCM、LED、精密组件等，自去年以来严管成本和费用控制，严控各项财务指标，我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。具体业务上：1）硬板：得益于成本及费用控制，在原材料涨价的背景下依然实现盈利能力提升； 2）LED：公司聚焦RGB 小间距封装，过去一年持续提质增效，盈利能力已经超过行业头部水平；3）TP&LCM：LCM 受安卓端疲软影响，稼动率不足对营收产生影响，但对净利润影响有限，TP 业务保持稳态；4）精密组件：在新旧动能转化中实现超年初预期发展，同时积极部署新能源汽车领域。

    　　 新能源业务：新能源战略稳步推进，第二成长赛道初具雏形。一季度公司新能源相关业务维持高速增长。分板块来看：1）软板：目前主要应用于BMS 电池领域，未来中央娱乐、线束软板化等领域存在更多发展空间，公司目前主要对接T 客户，去年开始逐步释放产能，同时新客户逐步推进，凭借在该领域的先发优势，未来增量空间可观；2）硬板：随着汽车的智能化及电动化，其对高多层和HDI 硬板的需求逐渐增强，未来单车PCB 价值量有望达2000-3000 元，目前公司服务于福特等汽车龙头，未来硬板业务预计将保持强劲增长；3）精密制造：主要应用于车身铝合金结构件，汽车轻量化需求逐渐提升，单车价值量有望提升至5000 元，目前公司在该领域进展顺利。4）触控显示：汽车智能化背景下触控屏用量提升，未来单车价值量有望达到2000-3000 元，公司正在积极布局，未来触控显示板块有望注入新的增长动力。

    　　 风险因素：新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；子公司整合改善不及预期等。

    　　 投资建议：我们维持公司2022/23/24 年净利润预测为23.7/29.5/35.4 亿元，对应EPS 分别为1.38/1.72/2.07 元。考虑到消费电子公司当前PE 水平普遍在15~25 倍区间，结合公司2021~2024 年业绩复合增速有望达到25%，我们给予目标价28 元，对应2022 年20 倍PE，维持“买入”评级。