东山精密2021 年上半年业绩符合预期，公司管理持续优化。软板业务下半年明确向好，硬板及其他传统主业继续推行精益管理，未来可期持续改善。维持“买入”评级。

    　　 中报业绩符合预期，公司管理持续优化。公司2021H1 实现营业收入140.05 亿元，同比+23.50%，归母净利润6.05 亿元，同比+18.25%，扣非归母净利润5.31亿元，同比+21.96%，业绩处于前期预告区间的中位，符合预期。公司主业毛利率14.52%，同比-1.63pcts，主要受到原材料价格上涨、汇率波动影响。四项费用率9.80%，同比-0.72pct，主要得益于公司精益管理带来的管理费用率下降，以及降杠杆带来的财务费用率下降。拆分Q1/Q2 来看，营业收入分别为75.08/64.97 亿元，归母净利润分别为2.45/3.60 亿元，扣非归母净利润分别为2.10/3.21 亿元，二季度盈利水平环比显著改善，主要得益于毛利率提升、费用率进一步缩减。截至2021H1 末，公司资产负债率61.34%，同比-10.67pcts；有息负债106.28 亿元，同比减少超10 亿元，降杠杆持续稳步推进。

    　　 PCB 主业上半年相对稳健，下半年软板明确向好。2021H1，公司电子电路产品收入82.88 亿元，同比+17.85%，在公司总收入占比59.18%，毛利率14.95%，同比-1.31pcts。1）软板业务，我们测算上半年收入约66.92 亿元（子公司苏州维信、盐城维信），盈利受到原材料价格上涨、汇率波动的压制；展望下半年，A 客户新机已经开始拉货，预计至9 月可爬坡至峰值，我们预期下半年新机出货量在8000-9000 万；公司在新机中新增2 个料号，单机价值量同比提升约5%；新项目按照新汇率水平报价，毛利率有望改善。2）硬板业务，我们测算上半年收入约15.96 亿元，盈利水平提升；展望下半年，公司继续推进产能利用率提升、高端产品结构优化。此外，公司拓展IC 载板业务，由软板及硬板团队联合研发，产品结构有望进一步上探。

    　　 传统业务收入、盈利水平整体改善。1）触控面板及液晶显示模组，上半年收入31.48 亿元，同比+81.64%，总收入占比22.48%，毛利率10.52%，同比-4.93pcts，收入增长主要源于下游需求复苏以及公司对TP 和LCM 业务的持续整合、协同效应凸显，毛利率下降主要受到汇率波动、原材料涨价及产品结构调整的影响；2）LED 显示器件，上半年收入11.70 亿元，同比+35.26%，总收入占比8.36%，毛利率18.90%，同比+11.16pcts，收入增长主要源于宏观经济复苏，毛利率改善主要源于公司产能稼动率提升及成本管控增强；3）精密组件，上半年收入13.77 亿元，同比-18.28%，总收入占比9.83%，毛利率17.37%，同比-3.34pcts，主要由于上半年收入大部分来自于通信相关业务，受到汇率波动及铝材大宗商品涨价影响。公司积极推进汽车金属件业务，盈利能力有望改善。

    　　 持续推进各事业部协同整合，后续关注miniLED、汽车业务进展。1）miniLED，公司可提供除芯片以外的封装、线路板、显示模组、触控模组等整体解决方案，静待行业爆发；2）汽车业务，公司产品包括软板（特斯拉BMS 软板）、硬板（福特等客户）、精密制造（特斯拉冲压、钣金金属结构件），上半年实现翻倍增长，2021 全年有望实贡献接近10 亿元收入，未来3~5 年有望贡献接近50亿元收入水平。

    　　 风险因素：公司新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；子公司整合改善不及预期等。

    　　 投资建议：我们维持公司2021/22/23 年净利润预测为19.5/25.2/30.8 亿元，对应2021/22/23 年EPS 一路册分别为1.14/1.47/1.80 元。结合公司2020~2023年业绩复合增速，我们给予1 倍PEG，对应2021 年25 倍PE，给予目标价29元，维持“买入”评级。