东山精密发布2020 年年报，业绩符合预期，同比实现高增长。其中，软板业务维持龙头地位，我们预期2021 年毛利率有望提升；硬板及其他传统主业继续推行精益管理，盈利改善效果初显，未来可期持续改善。维持“买入”评级。

    　　2020 年业绩符合预期，同比高增长。公司2020 年实现营业收入280.9 亿元，同比+19.3%；归母净利润15.3 亿元，同比+117.8%；扣非归母净利润13.0 亿元，同比+210.7%；非经常性损益主要为政府补助。分季度来看，2020Q1~Q4公司分别实现营业收入51.2/62.1/69.1/98.4 亿元，归母净利润2.1/3.0/4.4/5.7亿元，扣非归母净利润1.4/3.0/3.5/5.2 亿元，业绩逐季改善。2020 年公司整体毛利率16.3%，同比持平；四项费用率9.7%，同比-1.5pcts，其中管理费用率和财务费用率显著下降，分别同比-0.6pct、-0.7pct，反映公司经营管理优化、财务质量改善。

    　　软板：A 客户份额及料号持续扩展，2021 年毛利率有望提升。2020 年软板业务收入154.5 亿元，同比+33.7%。我们测算A 客户在公司软板业务收入贡献中占比约85%，A 客户当中手机、非手机收入比例约7：3。我们预计2021 年A客户手机销量有望达2.2 亿部，同比+8%，耳机、手表销量有望维持正增长，同时PC、pad 销量维持景气；公司在A 客户各类产品中软板份额均在15%~20%，未来有望继续拓展新的料号、提升份额，包括5G 天线软板、屏幕软板等。由于2020 年美元兑人民币汇率波动较大，公司与A 客户均为美元定价，毛利率受到一定影响；展望2021 年，目前汇率相对稳定，且公司新产品定价或可根据汇率调整，预期毛利率有望提升。此外，在非A 领域，公司已切入HOV 手机供应链以及谷歌、微软、Facebook 等Iot 产品；汽车电子端，公司为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS 软板，有望分享长期红利。

    　　硬板：优化产品及客户结构，盈利水平显著提升。2020 年硬板业务收入33.2亿元，同比+7.2%，净利润1.68 亿元，同比+35.5%。净利润增速高于收入增速，主要缘于公司持续降本增效，推行精细化管理，精简产品及客户结构，聚焦服务大客户，通信领域客户包括诺基亚、爱立信、三星等，数通领域包括亚马逊等，并导入国内大客户华为、阿里、腾讯、浪潮等，HDI 领域包括oppo、小米等。我们认为，伴随精益管理持续推进，叠加公司技改项目落地、产能利用率提升等，公司硬板业务毛利率有望继续上行。

    　　传统业务：精益管理改革进行中，盈利改善效果初显。公司传统业务包括TP&LCM、LED、通信，2020 年收入分别为40.9/21.6/29.9 亿元，三项传统业务整体收入92.5 亿元，同比+4.7%。2020 年9 月以来，公司对传统业务严管成本和费用控制，严控各项财务指标，我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。

    　　风险因素：公司新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；通信下游需求不景气；子公司整合改善不及预期；财务杠杆较高风险等。

    　　投资建议：我们维持公司2021/22 年净利润预测为19.5/25.2 亿元，新引入2023年净利润预测为30.8 亿元，对应2021/22/23 年EPS 预测分别为1.14/1.47/1.80元。参考同行业估值水平，按照2021 年25 倍PE，给予目标价28.58 元，维持“买入”评级。