事项：

    公司公告2020 年上半年营收113.40 亿（YoY +13.64%），归母净利润5.11 亿（YOY+27.1%） ,扣非净利润至4.35 亿（YOY+60.69%）。

    评论：

    经营数据全面好转，5G 全产业链布局有望进入全面收获期。受益于大客户订单指引上修和软板份额持续提升，Mflex 上半年实现利润3.35 亿（YoY +40%）；Multek 受益于通信/数通/HDI 景气向上，在手订单饱满，内部管理持续改善，Q2 盈利迎来拐点，有望进入加速成长期。公司线路板业务围绕5G 终端/数通/基站等高门槛高景气度领域进行深度布局，行业地位持续提升，今年有望发展成为全球前三/内资第一的高端PCB 大厂。上市公司经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表，定增完成后，上市公司的资产负债率有望大幅降低，利息费用有望大幅降低；随着募投项目的落地和上市公司管理水平的全面提升，上市公司业绩有望进入加速释放期。

    Mflex 成长逻辑确认，疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显，Mfex 逆势取得成长，凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局光学/射频等新产品，聚焦大客户手机以及其他创新硬件（Airpods、Pad、Watch 等）业务，拿下3D 摄像头/MPI LCP 天线等诸多核心大价值量软板料号；日系软板厂商竞争力逐渐衰退，资本开支能力大幅下滑，Mflex 进入快速成长通道，软板供应链逐渐向国内倾斜，其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。

    5G 新基建提速，Multek 迎来发展良机。远程办公、在线教育等推动数据中心需求提速，拉动相应PCB 出货增长。Multek 在5G 通信/新一代服务器/5G 终端ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备，Q2 经营情况出现明显拐点，2020年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略，随着贸易战的缓和5G 浪潮的演进，公司天时地利人和俱备，其业绩潜力有望逐步释放。

    新管理层狠抓内部管理，传统业务提质增效明显，有望贡献利润弹性。公司新管理层上任以后，进行了各事业部的梳理调整，将线路板事业部的精细化管理理念嫁接至整个上市公司，面对疫情冲击，传统业务上半年同比扭亏为盈，经营质量逆势显著改善，我们认为传统业务已经进入盈利向上通道，有望为上市公司贡献利润弹性。

    盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G 龙头，我们坚定看好公司在5G 时代的产业布局，考虑到苹果新机量产推迟和旧机型降价，我们将公司20/21 年EPS 预 测由1.07 元/1.49 元调整为0.9 元/1.23 元，参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们给予公司2021 年35 倍PE，给予目标价43.05 元，维持“强推”评级。

    风险提示。5G 手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB 竞争加剧。