投资要点：

    中报：2020H1，公司实现营业收入113.4 亿元，比上年同期增长13.64%；实现净利润5.11 亿元，同比增长27.09%。公司一季报中预计2020H1 归母净利润同比上升10%-30%；扣非净利润同比上升40%-60%。6 月9 日发布修正公告，2020H1 归母净利润5.03-5.63亿元，同比增长25-40%；扣非净利润4.33-4.87 亿元，同比增长60-80%。位于调整后业绩预告中下区间，符合预期。

    2020H1，印刷电路板营收70.33 亿，同比+28%，占营收比重62%；触控显示模组收入17.33 亿元，同比-7.8%；LED 器件收入8.65 亿元，同比-26%；通信设备组件收入16.8亿元，同比+19%。上半年综合毛利率16.31%；其中印刷电路板毛利率16.26%，同比上升2.6pct，通信设备组件业务毛利率20.7%，同比+1.8%。

    FPC 核心资产壁垒及盈利能力加强。东山精密（MFLX）是iPhone、Watch、Airpods 等高端消费电子产品FPC 核心供应商之一。2017-2019 年，通过获得新料号，FPC 业务收入从64 亿增长185 亿元，已成为全球第三大FPC 资产。未来，iPad 传感及交互方式演进向智能手机看齐，Apple Watch 等可穿戴市场增长，有利于高端FPC 厂商市场拓展。

    经营性现金流净额远高于净利润，负债率、利润率改善空间大。1）经营性现金流改善，年度10 亿自由现金流可期。2018、2019 年，经营活动产生的现金流量净额为14.06、26.51 亿元，现净比分别为1.73、3.77 倍。2016-2018 年，由于收购MFLX、Multek 以及盐城厂区投建， 东山精密处于资本开支高峰期， 投资性现金流支出分别为46.05/38.51/63.75 亿元，2019 年已恢复常规投资阶段，资本支出恢复至13.06 亿元。随着经营性现金流平稳向上，资本开支趋于平稳，公司有望产生约10 亿的年度自由现金流。

    2）资产负债率有减半空间。因收购Multek，2018 年产生27.85 亿元长期借款。2019年及20Q1 长期借款分别为27.7/28.7 亿元，短期借款88/92 亿，资产负债率73%、72%持续处于较高水平，参考可比公司资产负债率30-40%区间，东山精密资产负债率仍有较大改善空间。若投融资规划未出现较大预期差，初步估算，东山精密有望在未来3 年通过自由现金流归还高息长期借款。3）利息费用有减半空间。2018 年/2019 年/20Q1 分别产生6.29/6.95/1.45 亿元财务费用，其中利息费用5.51/6.92/1.42 亿元，若未来3 年归还28.7 亿长期借款，年利息将降低约3 亿元。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。维持东山精密2020/21/22 归母净利润预测16/19/23亿元，当前股价对应2020/21 年PE 29/25 倍，看好未来3 年资产质量改善，维持买入评级。