业绩预览

    　　维持跑赢行业

    　　预告1H20 盈利同比增长25%-40%

    　　东山精密上修1H20 业绩预期：上半年归母净利润5.0-5.6 亿元，同比增长25-40%（此前预告10-30%），扣非净利润4.3-4.9 亿元，同比增长60-80%（此前预告40-60%）。

    　　与公司此前4 月底的预期相比，1H20 业绩预期上修，我们认为主要是因为苹果FPC 业务表现超出当时的悲观预期：1）5 月下旬以来苹果iPhone 订单有所回暖；2）疫情期间iPad、AirPods 等销售仍然强劲，带来增量贡献。

    　　关注要点

    　　手机市场逐步回暖，iPhone 订单迎来修复。1）随着海外疫情蔓延趋缓，5 月中旬以来海外手机销售开始出现明显回暖，我们近期也从产业链调研看到6 月到三季度iPhone 的订单预期迎来修复，尤其是最新款SE 机型；近期中国电商年中大促，苹果联合渠道降价促销效果不错，我们预计iPhone SE、11 等机型订单仍将有一定保障；2）东山近年来在苹果份额稳步提升，获得超过行业的成长性，与去年同期相比，iPhone 11 上MPI 天线价值量提升，也是1H20扣非净利润高成长的重要因素。

    　　2H20-2021 手机FPC 有望继续量价齐升。1）展望2H20，我们认为iPhone 新机备货将经过连续3 年下滑后迎来回升，并带来下半年整体出货回归正增长；2）同时，在iPhone 12 5G 等创新趋势下，我们预计东山精密有望进一步在LCP 天线等获得新增机会，带来FPC 业务单机价值进一步提升。

    　　iPad、AirPods 等新品类贡献可期。1）东山近几年在iPad 上FPC料号也迅速突破，iPad 已成为公司FPC 业务中仅次于iPhone 的第二大收入贡献来源，疫情期间iPad 出货逆势成长，我们认为这也是1H20 重要增量；2）此外，AirPods、Apple watch 等穿戴类产品出货势头强劲，疫情下也保持了较好的成长性，2H20 AirPods 出货表现以及Watch 改款带来的机会也值得期待。

    　　估值与建议

    　　我们维持2020/2021e EPS 0.95/1.25 元。当前对应2020/2021e30.7/23.4x P/E。维持跑赢行业评级，考虑手机市场逐步回暖、行业整体估值提升，上调目标价19%至38.0 元，对应2020/2021e39.9/30.4x P/E，对比当前仍有30%上行空间。

    　　风险

    　　疫情对需求的二次冲击风险。