投资要点
事件：合众思壮发布2023 年度报告和2024 年一季度报告，2023 年公司实现营业收入18.02 亿元，同比减少6.31%，实现归母净利润4.78 亿元，同比增长298.77%；2024Q1，公司实现营业收入2.67 亿元，同比减少31.98%，实现归母净利润-3327.63万元，同比减少87.23%。
2023 年营收小幅波动+净利润改善，2024Q1 业绩承压明显。2023 年合众思壮实现营业收入18.02 亿元，同比减少6.31%，实现归母净利润4.78 亿元，同比增长298.77%，扭亏为盈，这主要源于以下3 点：公司持续强化技术与产品研发，整体业务实现平稳发展，在精准农业、形变监测等领域实现一定增长；处置海外全资子公司产生投资收益8.64 亿元；计提各项减值准备合计1.34 亿元。此外，报告期内，公司经营活动产生的现金流量为4.52 亿元，实现了由负转正，同比增长3511.55%。
公司的费用控制取得一定成效，随着逐步清理资产降低负债规模，公司报告期内费用支出同比均有一定程度下降。2024Q1，公司实现营业收入2.67 亿元，同比减少31.98%，实现归母净利润-3327.63 万元，同比减少87.23%，系公司部分项目滞后所致，业绩短期承压。
布局高精度卫星导航应用，重点拓展北斗高精度+移动互联+时空信息服务。报告期内，北斗高精度业务实现营业收入7.01 亿元，同比减少20.11%，北斗移动互联业务实现营业收入6.93 亿元，同比增长7.02%，时空信息服务实现营业收入2.47亿元，同比下降3.4%。公司持续以高精度、泛高精度导航定位应用技术为基础，积极拓展以先进部件、智能控制、智能网联、三维激光、影像测量和云中台为基础的“端+云”产品战略，推进在多领域的行业应用。其中，在测量测绘领域，公司创新推出了高度集成的监测型GNSS 接收机MC10、三维激光扫描仪X500 等新产品，全线更新了STONEX、eSurvey 等品牌。在精准农业领域，发布多款精准农业新产品，涵盖显控一体机自动驾驶系统、星基增强、高精度手持定位终端、便携式基准站等，2023 年，精准农业产品线实现约8400 万营收规模，同比上升27%，经销商数量增加超过1 倍。此外在形变监测、数字施工、智慧民航以及智慧交通等领域，公司也逐步形成了一系列成熟的核心技术、产品及解决方案，总体各项业务有序开展，发展局面逐步向好。
海外资产处置落地，加速拓展北斗精准农业、低空经济景气赛道。根据2023 年年报显示，公司于2023 年10 月与CNH Industrial Alberta Inc.及其关联公司CNHIndustrial America LLC 正式签署《股份购买协议》，将两个全资子公司HemisphereGNSS Inc.、Hemisphere GNSS (USA) Inc.进行出售；2023 年10 月18 日，公司确认收到凯斯纽荷兰及半球公司支付的相关款项合计16530.36 万美元，其中包括股权价款13594.89 万美元；截至2024 年5 月14 日，公司已收到凯斯纽荷兰支付的该等剩余股权价款及其资金托管期间利息合计161.72 万美元，据此，公司已完成本次海外全资子公司股权出售交易。公司长期看好精准农业的市场发展前景，一 方面公司将加大市场营销力度，持续推动自有品牌销量的快速提升；另一方面，公司将加强研发投入，不断进行农机产品的迭代升级，助力农业产品线开发与海外市场拓展。在低空经济领域，公司已推出针对长航时拍摄、监控、勘察、数据采集的无人机测量解决方案，同时，结合现有的智慧航空、智慧交通、智慧城市等业务，公司也在积极研讨探索北斗导航技术与低空经济发展的应用场景。
卫星导航市场潜力大，公司或将受益于行业景气提升业绩。根据中国卫星导航定位协会《2024 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，2023 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362 亿元，同比增长7.09％，其中由卫星导航应用和服务所衍生带动形成的关联产值达到3751 亿元，产业生态范围进一步扩大。公司作为具备全球竞争力的卫星导航行业龙头企业之一，多年来始终坚持以卫星导航高精度应用为主营业务方向，同时公司持续优化全球资源布局，一方面强化全球化经营团队和国际化市场拓展能力建设，扩大海外营销网络部署和渠道；另一方面以测量测绘、精准农业、机械控制为重点业务，不断开拓国际用户，增强品牌知名度，提高海外市场占有率。随着各行业数字化转型和智能化升级对卫星导航设备及时空数据的需求开始释放，北斗系统有望加速融入低空经济、电力、交通运输、农业、通信等行业的基础设施建设，逐步形成深度应用、规模化发展的态势，公司有望充分受益。
投资建议： 公司是国内进入卫星导航定位(GNSS)领域最早、技术储备最深厚、产业布局最完备的公司之一，拥有了从高精度核心技术、板卡部件、终端设备、解决方案到服务平台的全产业链产品与服务，有望受益于北斗应用放量。我们预测公司2024-2026 年收入18.98/21.86/26.29 亿元，同比增长5.3% /15.2% /20.3% ，归母净利润分别为0.04/0.84/1.08 亿元，同比增长-99.1%/1781.3%/29.0%，对应EPS为0.01/0.11/0.15 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；全球供应链及贸易摩擦风险；市场竞争加剧等。