投资要点

    业绩持续高增长，经营现金流改善明显。2018 年前三季度公司实现营业收入37.07 亿元（YoY+279.74%），归母净利润2.62 亿元（YoY+267.91%），业绩保持强劲增长态势。报告期内驱动公司持续盈利的主要因素为通导一体化订单的逐步确认以及高精度定位设备的销售增长。另一方面，公司加强回款管理，经营活动现金流由负转正，同比增长101.82%。

    测量测绘产品具备较大潜力，高精度业务进入爆发期。据中国卫星导航协会发布的《2018 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》

    统计，2017 年高精度行业市场规模已达63 亿元，过去5 年复合增长率达20%以上。在高精度业务方面，公司通过一系列横向并购，打通产业链上下游，拓展测量测绘、精准农业、机械控制等多行业应用市场。公司通过全产业链布局，打造较强的产品核心竞争力，积极抢占市场份额。2018 年上半年，公司测量测绘产品收入同比增长61.67%，其中高精度GNSS 接收机出货量突破2.3 万台。

    自组网业务在手订单充足，带来持续增长动力。随着军改影响逐步削弱，“十三五”期间军队信息化建设步伐加快，军方自组网业务有望迎来高速增长期。2017 年公司已获得了超过20 亿元的军方自组网产品订单，根据公司公告，2018 年截至目前已获得28 亿元新订单，上半年确认收入16.2 亿元，由于自组网订单按工程进度确认收入，业务具备持续增长基础，乐观估计全年收入有望达到30亿元。

    加强北斗移动布局，强化时空信息应用能力。在北斗移动互联业务方面，公司持续完善终端产品线，加强公安、航空领域等优势行业应用，并积极拓展智能交通和智慧城市，目前已获得2000 余万元的智慧交通软件订单；时空信息服务方面，公司强化“中国位置”、“中国精度”的应用和拓展。“中国精度”是全球第四套商业化星基增强系统，可在全球提供厘米级的定位精度，将显著提高产品精度，为高精度业务的开拓提供坚实基础。

    风险因素：自组网订单回款不及预期，高精度产品竞争加剧，财务费用上涨过快等。

    盈利预测和投资评级。随着北斗三号系统建设的稳健推进，公司作为北斗高精度导航定位应用龙头企业，有望维持高精度测量测绘及自组网等业务的高增长。维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.59/0.88/1.19 元，对应PE25/14/10 倍，维持“买入”评级。