8 月 29 日，双箭股份发布 2017 年度半年报。报告期内，公司实现营业收入 5.44 亿元，同比增长 5.49%；实现归属上市公司股东净利润/扣非归属上市公司股东净利润0.63/0.09 亿元，同比上升 42.51%/下降 79.62%。

    胶管胶带业务的营收增长与机械制造业务的营收下降大致相抵，公司整体营业收入基本持平。报告期内，胶管胶带业务实现营业收入 4.77 亿元，同比上升 18.39%，机械制造业务营收同比下降 41.99%，为 0.65 亿元。受制于行业竞争格局，公司业务毛利率快速下降。报告期内，胶管胶带/机械制造业务毛利率分别为 19.24%/20.47%，同比大幅下滑 9.86pct/7.37pct。2014 年至 2017H1，公司整体毛利率持续下滑。公司优化内部管理，期间费用率下行。报告期内公司支出管理费用/销售费用 0.55/0.36 亿元，同比下降 6.37%/9.64%，优化管理已见成效。剥离北京约基后，公司下半年期间费用率将继续下行。报告期内公司净利润大幅上涨，系以 3.5 亿元转让北京约基 58%股权计入投资收益（0.54 亿元）所致，但其经营状况依旧不佳。以扣非归母净利润为口径，公 司 净 利 率 受 制 于 毛 利 率 下 降 而 持 续 下 行 ， 2014 年 至 2017H1 净 利 率 为11.52%/10.48%/5.03%/1.65%。

    经营困境中，公司谋求转型养老业务。公司 2012 年 10 月共同参股设立了桐乡和济养老服务投资有限公司，进军养老产业；2015 年 5 月公司成立的和济颐养院投入运营；2016 年 3 月公司设立合资公司“双箭红日”作为养老资源整合与异地扩张运营平台；2016 年 6 月，公司公告将出资设立上海双箭健康产业投资有限公司。报告期内公司继续探索中、高端养老机构发展之路，进一步做大养老健康产业。2017 年 2 月，和济颐养院签约桐乡市凤鸣街道养老服务中心，将凤鸣街道养老服务中心作为桐乡和济颐养院首个托管经营项目。公司将依靠“和济经验”，探索医养融合的养老管理新模式。

    盈利预测和评级：公司作为国内领先的橡胶输送带系列产品生产商，资质齐全，技术与研发实力强，客户关系稳定且信誉好，盈利模式成熟。公司是 A 股首家养老服务机构的落地标的，我们看好其未来将持续加码具有确定成长性、极强盈利能力和高盈利质量的养老健康业务。预计公司 2017 至 19 年 EPS 分别为 0.22、0.25 和 0.27 元，对应目前股价的 PE 为 40、36 和 33 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：养老行业政策支持力度下降；行业竞争加剧；业绩地雷。