3Q20 业绩高于我们预期

    　　科远智慧公布1-3Q20 业绩：营业收入6.07 亿元，同比增长25.5%；归母净利润0.96 亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润0.88 亿元，同比增长24.9%。单季度来看，公司3Q20 收入2.33 亿元，同比增长33.0%，归母净利润0.28 亿元，同比增长38.9%。受益工业自动化景气复苏，公司主营业务全面放量，超出市场预期。

    　　毛利率稳健，单季度费用率回升。3Q20 毛利率为40.8%，同比提升3ppt。整体前三季度公司毛利率41.7%，相比去年42.3%的水平基本稳健。三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.2/0.3/+0.5ppt 至10.4%/6.1%/9.2%/-1.2%。整体上，3Q20公司净利润率同比小幅提升0.5ppt 至11.9%。

    　　享受2019 年所得税退税，增厚本年度业绩。公司近期被认定为2019 年度享受国家规划布局内重点软件企业所得税优惠的企业，根据公告将增厚2020 年度净利润557.76 万元，我们测算增厚本年度利润3.8%。

    　　经营性现金流大幅改善。由于此前疫情影响订单验收和回款，上半年公司经营性现金流净额同比下滑67.0%。3Q20 公司增强货物回款，叠加税收返还等因素，经营性现金净流入0.75 亿元，同比大幅增长97.0%。

    　　发展趋势

    　　自动化复苏景气延续，看好公司订单放量。7 月10 日，工信部印发《工业互联网专项工作组2020 年工作计划》，国内政策加速补强自动化升级，构筑工业互联网基础。根据前瞻产业研究院预测，2019 年中国工业互联网市场突破6,000 亿元，2020-2025 年均CAGR为13%，具备万亿元市场空间。三季度国内工业自动化下游呈现全面复苏态势，9 月份机器人/金属切削机床产量单月增速创年内最高，利好工业互联网需求回暖，我们看好公司后续订单放量。

    　　盈利预测与估值

    　　由于国内自动化复苏超预期，我们上调2020/2021 年净利润5.0%/8.8%至1.48/1.89 亿元，对应16.5/27.5%的同比增长。公司当前股价对应25.2/19.8x2020/2021e P/E。我们上调公司目标价10.6%至19.75 元，对应2021e25x P/E，较当前股价有27%上升空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　工业自动化行业需求不及预期。