公司业绩符合我们预期

    科远智慧公布2019&1Q20 业绩：2019 年营业收入7.50 亿元，同比增长23.2%；归属母公司净利润1.27 亿元，同比增长13.4%，对应每股盈利0.53 元。1Q20，公司营业收入/归母净利分别为1.28亿元/1,071 万元，同比增长3.7%/下滑6.0%；公司一季度收入增速放缓、利润下滑，我们认为主要由于受到疫情的负面影响。

    工业互联网增速仍高于整体，毛利率保持稳定。2019 年公司工业自动化、工业互联网业务收入分别增长14.01%/41.04%至4.97/2.41亿元，工业互联网仍保持更高增速；毛利率角度，工业自动化和工业互联网2019 年毛利率分别为42.4%和42.9%，同比小幅下降0.8/0.8ppt。此外，公司智慧能源收入首度贡献收入988 万元。2019年公司综合毛利率为42.5%，同比下降0.9ppt。

    经营现金流改善，期间费用率小幅下降。2019 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别-0.3/-1.3/-0.5/+0.2ppt，公司净利润率同比下降1.5ppt 至17.0%，资产减值损失同比上期增加约0.26 亿元侵蚀期间利润。2019 年公司经营性现金净流入1.23 亿元，同比多流入0.48 亿元，主要是公司应付账款和预收款项有所增加。

    发展趋势

    继续执行转型智慧战略，符合“新基建”政策方向。公司进一步明确打造工业互联网（IoI）+城市互联网（IoC）+能源互联网（IoE）“三张网”的3i 战略。如工业互联网业务中智慧电力板块先后签订多个燃机发电控制系统，业绩总量位居国内第一；能源互联网业务正式贡献收入，并正在跟踪10 余项的智慧能源投资项目。根据发改委定义，新型基础设施主要包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三个方面；科远智慧布局的工业互联网属于信息基础设施，而城市互联网和能源互联网均属于融合基础设施，我们认为公司转型契合行业发展和政策扶持的方向。

    盈利预测与估值

    考虑到公司交付节奏受到影响，我们下调2020 年盈利预测17.7%至1.4 亿元，同时引入2021 年净利润预测1.7 亿元，对应23.2%的同比增长。公司当前股价对应24.1/19.6 倍2020/2021e P/E。综合考虑盈利预测下调和工业互联网行业估值提升，我们维持公司目标17.86 元不变，对应2020/21e 的30/25 倍P/E，较当前股价有26%的上升空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    工业自动化行业需求下行。