3Q19 业绩低于我们预期

    　　科远智慧公布1~3Q19 业绩：前3 季度营业收入4.83 亿元，同比增长22.5%；归属于母公司净利润0.85 亿元，同比增长16.7%，对应每股盈利0.36 元。单季度来看，3Q19 公司收入1.75 亿元，同比3Q18 增长24.4%，增速略低于我们预期，主要由于下游行业需求减弱；3Q19 归属于母公司净利润0.20 亿元，同比增长6.7%，净利润增速亦低于我们预期，主要由于收入增速低于预期且理财收入同比减少953 万元。

    　　毛利率提升，费用率下降，现金流改善。1~3Q19 公司毛利率为42.3%，同比上升0.8ppt。3Q19 单季度公司毛利率为37.8%，在3Q18 的低基数下同比小幅上升0.3ppt。3Q19 公司整体期间费用率同比减少4.6ppt，延续下降趋势，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/6.0%/9.5%/-2.1%；在毛利率改善且费用率下降的情况下，公司净利率并未上升的主要原因是公司短期理财产品收益同比减少953 万元。3Q19 经营活动现金流同比多流入0.15亿元，主要由于货款回笼增加。

    　　发展趋势

    　　工业自动化行业景气度低迷。2018 年下半年以来，国内自动化行业整体景气度持续下行，以工业机器人为代表的自动化产品，从2018 年9 月开始至2019 年9 月，单月产量连续12 个月同比下滑。尽管科远智慧增速好于行业，但其净利润增速仍逐季回落，公司1Q19/2Q19/3Q19 净利润分别同比增长36.5%/17.2%/6.7%。

    　　主要下游行业资本开支下滑。科远智慧主要下游电力行业资本开支也出现收缩，根据国家统计局最新数据，2019 年1~8 月，电网基本建设投资完成额累计同比增速为-15.2%。特别地，占公司收入比重约50%的火电下游需求3Q19 遭遇拐点，2019 年7、8 月国内火电新增设备容量单月分别同比下滑56%/18%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司业绩不及预期，我们下调公司2019/20 年每股盈利预测18.0%/13.7%至0.55/0.71 元。公司当前股价对应2019/20 年27/21倍P/E，维持跑赢行业评级。考虑到盈利预测下调及估值切换到2020 年，我们下调公司目标价11.4%到17.86 元，对应2020 年25倍目标P/E，对比当前股价有18.6%的上行空间。

    　　风险

    　　工业自动化行业需求进一步下行；公司理财收入可预见性降低。