2018 业绩略低于预期

    科远股份公布2018 年业绩：2018 年营业收入6.09 亿元，同比增长3.0%；归属母公司净利润1.12 亿元，同比增长2.7%，对应每股盈利0.47 元，略低于我们的预期，主要是由于2018 年行业景气度下滑导致公司收入增速放缓。

    工业互联网毛利率提升较多。18 年公司工业自动化、工业互联网业务收入分别增长0.02%和10.95%，毛利率分别同比下降1.7ppt和上升4.8ppt，18 年公司综合毛利率为41.6%，同比提高0.2ppt。18 年公司销售/管理/财务费用率分别上升0.9/1.3/0.5ppt，期间费用率整体上升2.8ppt，侵蚀公司利润。

    经营现金流为正。18 年公司经营性现金净流入0.75 亿元，同比少流入0.64 亿元，主要是公司应收账款和应收票据有所增加。

    发展趋势

    工业互联网业务发展顺利。公司下游客户主要集中在火电行业，2018 年电力、热力行业固定资产投资完成额累计同比增速为-12.3%；根据国家统计局最新数据，2019 年1-2 月同比增速为-8.7%，下滑程度有所收窄。此外，公司通过积极发展工业互联网业务和进入化工自动化等新兴领域，对冲行业下滑带来的影响。

    员工持股计划提升公司活力。公司同时公告第二期员工持股计划草案，该计划股票来源为此前回购的股票，占公司总股本的2.3%，因此此次持股计划不会摊薄公司EPS；且受让价格暂定为10.89 元，较当前股价有27%的折让，具备一定吸引力。我们认为，公司目前正大力布局智慧工业，员工持股计划将进一步激活管理团队和员工的动能。

    盈利预测

    维持公司2019e 盈利预测0.62 元不变，同时引入20e 预测0.75 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年24/20 倍P/E，维持推荐评级，考虑到工业互联网业务盈利能力提升，我们将目标价从13.50 元上调37%到18.53 元，对应19/20 年30/25 倍P/E，有25%的上涨空间。

    风险

    工业自动化行业需求进一步下行