3Q18 业绩低于预期

    科远股份公布1~3Q18 业绩：前3 季度营业收入3.95 亿元，同比增长3.2%；归属母公司净利润0.73 亿元，同比增长4.3%，对应每股盈利0.30 元。单季度来看，3Q18 公司收入1.41 亿元，同比3Q17 下降2.8%，归属于母公司净利润0.19 亿元，同比下降10.6%，受到下游行业景气度下滑影响，公司表现低于预期。

    毛利率水平有所下降。1~3Q18 公司毛利率为39.6%，同比下降0.6ppt。3Q18 单季度公司毛利率为36.0%，同比下降4.5ppt，是2017 年以来最低的单季度毛利率水平。

    费用率下降，经营现金流待改善。3Q18 销售/管理/财务费用率分别为12.4%/18.6%/-2.6%，同比下降0.3/0.1/0.1ppt；因使用闲置资金理财，投资收益同比增加270 万元。3Q18 公司净利率为13.2%，同比下降1.2ppt。3Q18 经营活动现金流同比少流入0.30 亿元，主要由于3Q18 预收账款比1H18 减少0.27 亿元。

    发展趋势

    下游行业资本开支下滑。公司下游客户主要集中在火电行业，根据国家统计局最新数据，2018 年1~9 月，电力、热力行业固定资产投资完成额累计同比增速-17.2%，下游需求景气不佳。

    工业自动化行业景气度下降。2018 年9 月，全国工业机器人产量同比下滑16.4%，增速环比8 月大幅下滑25.4ppt，工业自动化行业面临增长压力。考虑到宏观经济波动带来下游需求的不确定性，公司预告2018 年归母净利润同比增速区间为-10%~20%。

    盈利预测

    我们维持公司2018/19e 盈利预测0.52/0.62 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年21/18 倍P/E，维持推荐评级，但由于自动化行业景气度进一步下行导致估值中枢下移，我们将目标价从15.38 元下调12%到13.50 元，对应18/19 年26/22 倍P/E，对比当前股价有24%的上涨空间。

    风险

    工业自动化行业需求进一步下行。