1H18 业绩低于预期

    科远股份公布1H18 业绩：营业收入2.54 亿元，同比增长6.9%；归属母公司净利润0.55 亿元，同比增长10.5%，对应每股盈利0.23元，低于预期。单季度来看，2Q18 公司收入1.64 亿元，同比2Q17增长9.6%，归属于母公司净利润0.46 亿元，同比增长8.9%。

    收入不及预期主要受工业互联网业务拖累，毛利率略有改善。

    1H18 公司工业自动化/ 工业互联网业务收入分别同比+12.2%/-9.9%；毛利率分别下降9.8ppt/提高9.8ppt。1H18 公司综合毛利率为43.7%，同比提高1.8ppt。

    整体费用率上升，盈利能力基本稳定。1H18 公司净利率21.5%，同比略增加0.7ppt，增幅小于毛利率改善程度，主要是2Q18 销售和管理费用率分别提高1.0ppt 和1.7ppt。销售费率上升主要为公司持续推进薪酬制度改革，职工薪酬上升所致。管理费用率上升主要由于技术开发费加大。

    经营现金流下滑明显。1H18 经营性现金流净额同比下降48.9%，主要由于应收账款、预付账款增加和人工薪资支出较大所致。1H18应收账款4.9 亿元，同比增长18.3%。预付账款0.3 亿元，同比增长49%。

    发展趋势

    下游行业资本开支下滑拖累公司业绩。公司下游客户主要集中在火电行业，根据国家统计局最新数据，截至2018 年6 月，电力、热力行业固定资产投资完成额累计同比增速-17.3%。此外，2018年6 月单月，全国工业机器人产量同比增速仅为7.2%，增速环比5 月下滑27.9ppt，自动化领域竞争加剧。

    盈利预测

    由于下游电力行业及自动化行业景气度低于预期， 我们将2018/19e 盈利预测从0.61/0.72 元下调14.0/14.8%到0.52/0.62 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年24.0/20.4 倍P/E，维持推荐评级，但由于盈利预测下修，我们将目标价从21.60 元下调28.8%到15.38元，对应18/19 年29/25 倍P/E，对比当前股价有23%空间。

    风险

    公司经营性现金流进一步恶化。