中期业绩低于预期：

    鲁丰股份上半年实现营业收入8.07 亿元，同比增长58.7%；归属于母公司净利润1098 万元，折合每股收益0.07 元，同比下降38%，低于我们以及市场预期。其中，二季度实现每股收益0.004 元，环比大幅下降。

    正面：主营业务收入较大幅度提升。二季度公司主营业务收入同比与环比分别上升86%与96%，主要因为5 万吨高精度铝箔生产线投产，于当期贡献部分产销量从而使主营业务收入大幅提升。

    负面：1）二季度毛利率明显下降。公司二季度毛利率仅为9.1%，同比与环比分别下降2.0 个与5.9 个百分点，主要原因在于5 万吨高精度铝箔生产线投产导致折旧等固定成本增加，但目前该项目的产能尚未完全释放。2）期间费用环比增加。二季度公司销售费用、管理费用与财务费用环比增加28%、30%与108%，环比增加额折合每股收益约0.12 元。

    发展趋势：

    新项目产能完全释放仍需时间。去年末投产的5 万吨铝板带项目目前处于边生产边调试状态，项目达产进度低于预期，尚未达到预期产量。而青岛润丰的5 万吨铝箔生产线在二季度刚刚投产，产能充分释放仍需要一段较长时间。

    45 万吨铝板带项目对近期盈利贡献有限。公司目前正在建设45万吨铝板带项目，项目的建成投产将保障公司铝箔生产原料的供应与质量，并且有助于扩大公司市场份额占领。项目分为三部分完成，建设周期预计为24 个月－30 个月，因此短期之内对公司业绩的想象有限。

    估值与建议：

    由于新建项目产能释放仍然需要一定的时间，在此之前对公司业绩贡献将比较有限，预计近期公司业绩缺乏亮点。我们维持2011/2012 年每股收益至0.21/0.25 元，对应2011/2012 年市盈率为68.3/58.2 倍，目前公司估值较高，近期缺乏催化剂，维持审慎

    推荐评级。

    风险：项目产能释放进度慢于预期；大盘大幅下跌。