家用、药用铝箔行业的佼佼者

    公司是从事高品质铝板带箔生产的民营企业，现有的铝箔综合生产能力为4 万吨/年，配套铝板带生产能力5 万吨/年。其中家用铝箔产量排名全国第二，主要面对海外市场，产品出口欧洲、美国、日本、韩国、中东、东南亚等多个国家和地区；药用铝箔产量排名全国第一，主要面对国内市场，目前的市场占有率在70%以上。公司海外市场的份额位居同行业前列，2007 年铝箔出口量排名前五。

    市场拓展能力优秀，平稳度过周期低谷

    公司近几年盈利能力持续提升，即便是在金融危机的不利情况下，销售收入和营业利润仍稳定在较高的水平，08、09 年净利润下滑主要是受到所得税调整的影响。出色的市场开拓能力是公司抵御经营风险的制胜法宝。08 年底，金融危机对海外需求的冲击比较严重，公司加快国内市场的产品研发和销售，毛利率大幅提升，有效地弥补了海外市场的损失。

    2009 年，公司在海外市场不仅仅遭遇到需求下滑的困境，更为严峻的考验来自欧盟对中国铝箔产品的反倾销调查。高额的反倾销税使公司的大卷铝箔产品不得不退出欧洲市场，欧洲销售量大幅下降。公司通过积极开拓其他地区市场，海外销售总量不但没有减少，同比还增长了2.03%，顺利度过了难关。

    扩产进行时，即将突破产能瓶颈

    本次IPO 的募资项目为“年产5 万吨高精度铝板带生产线项目”和“年产3 万吨铝箔生产线项目”，总投资为3.33 亿元。为适应不断提升的市场需求，公司通过自筹资金在博兴本部建设“年产5 万吨高精度铝板带扩产项目”，在青岛生产基地建设“年产5 万吨高精度铝箔生产线项目”。上述项目全部建成后，公司将具备12 万吨铝箔生产能力和10 万吨高精度铝板带生产能力，一举突破产能瓶颈。

    细分行业蕴涵勃勃生机

    中国作为新兴市场，铝箔消费的基数较低。然而，中国的工业化和城市化进程正在推动铝箔消费的高速增长。从细分的消费结构来看，与欧洲相比，中国在软包装、家用、容器铝箔方面占比较低。随着生活水平的提高，中国人的消费观念、生活方式正经历着深刻的转变，消费升级将为铝箔在日常消费领域的应用提供更广阔的空间。

    盈利预测和估值

    产能瓶颈的突破将使公司业绩出现爆发式的增长，我们预测2010-2012 年EPS 分别为1.04 元、1.62 元和2.66 元。三年净利润复合增长率达86%。

    以3 月12 日收盘价计算，A 股市场可比的铝加工公司2009-2011 年平均市盈率为49.61 倍、25.16 倍和19.63倍（剔除常铝股份后）。新疆众和、常铝股份、东阳光铝三家专业铝箔公司平均市盈率水平分别为183.75 倍、77.30 倍和25.83 倍。结合公司未来年度业绩的高成长性，我们认为给予公司10 年30-35 倍市盈率比较合理，对应价格区间为31.2-36.4 元。