上半年业绩符合预期

    章源钨业上半年实现收入 9.5亿元,同比上升 7.8%;归属母公司净利润 5962万元,同比下降 34% ,折合每股收益 0.14 元,符合我们的预期。二季度实现收入5.2 亿元,同比与环比分别上升 5%与18% ;归属于母公司净利润3482 万元,同比下降 25% 但环比上升 40% ,折合每股收益 0.08 元。业绩环比回升主要由钨产品产销量上升所致。

    评论:1 )钨产品产销量增加推升营业收入。进入二季度生产旺季,矿山产量环比增长,加上钨精矿均价环比上升 17% ,推升当期主营业务收入环比增加18% 。2)毛利率维持平稳。公司需要外购仲钨酸铵等原料生产下游深加工产品,在钨价上涨的背景下,公司通过加大钨矿产品生产力度以及调整下游产品价格,二季度维持毛利率平稳在 22% 。3)期间费用环比上升。二季度期间费用总计 7051 万元,环比提升 19% ,主要由于管理费用与财务费用上升所致。

    发展趋势

    钨价近期受收储支撑,但下游需求仍现疲弱。受中国五矿收储的推动,钨价年初以来上涨约 30% ,而五矿继续提升 8 月指导价格至 16 万元/吨,较目前市场成交价高约 5000 元/吨水平。虽然短期内五矿将会继续收储钨精矿和APT ,但由于下游需求并未明显好转,终端用户仍持观望态度,加上海外消费商进入夏休假期,钨价上涨可能受到限制。

    高端深加工产品是公司未来重要盈利增长点。公司“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)”项目已完成建设,该项目的实施将有助于提高公司高端硬质合金产品的档次,增强公司产品核心竞争力,成为公司新的利润增长点;但该项目面临着新产品线工艺管理、市场开拓等诸多不确定因素,能否达到预期效益仍有待观察。

    盈利预测调整

    维持2013/2014 年盈利预期为0.31/0.28 元。预计2013/2014 年钨精矿价格+7%/0%;钨产品生产量维持平稳;单位成本上升 2%/2% ;低于共识的0.40/0.50 元。

    估值与建议

    股价维持震荡,近期缺乏催化剂。公司股价前期随有色板块呈现震荡态势,目前对应的2013/2014 年的P/E 为63/71 倍。虽然五矿将继续对钨精矿与APT 进行收储,但由于下游需求维持疲弱,海外进入夏休,钨价对股价难以提供上涨催化剂,加上估值仍处于较高水平,因此维持“中性”评级