投资要点

    核心城市二手房市场繁荣力度和长度将超预期，核心城市二手房将是未来信用创造主体。1，宏观角度，银行必给地产加杠杆、经济下行信用创造靠地产逻辑永不变，未来核心城市二手房将是信用创造的主体。2，微观角度，近期核心城市二手房成交回暖趋势明显。公司最主要布局城市，深圳虽然同比数据一般，但一些领先指标上行趋势明显，今年以来新增客源量同比增长45%，已连续提升4 个月。珠海1-2 月二手房成交面积同比提升8.4%。价格调涨占比、新增客源量、成交量等指标显示，核心城市基本面是趋势性回暖，而不是季节性变化。

    Q 房网核心城市布局好，将充分受益核心城市二手房大趋势。公司主要布局16 个核心城市，拥有2 万多经纪人。尤其是在华南地区的竞争力更加明显。其中，深圳市占率为19%，位列第1；珠海市占率20%，位列第1；中山、广州、佛山、东莞、上海等市占率及排名也稳步提升。

    Q 房网二手房业务有三个核心优势：1，重点布局城市形成较强的区域壁垒；2，平台赋能，行业回暖最受益；3，O2O 模式领先，具有强大加盟基因。Q房网在深圳、珠海的市场占有率均列第一，形成较强的区域壁垒。借助平台系统和模式优势，中小中介的市场份额将逐渐被蚕食，从中介行业中长期发展看，Q 房这样的龙头中介市场占有率将不断提高。

    公司另外一块重要业务新房代理业务也将受益。二手房市场回暖也将带动新房市场，新房代理销售业务也将受益。公司新房业务在核心城市也有较强竞争力，2016 年，在深圳、珠海、上海的市占率分别为12.8%、8.8%、6.7%，佣金率也超过2%。

    投资建议：核心城市二手房将是信用创造主体，核心城市二手房繁荣力度和长度将超预期。Q 房网布局16 个核心城市，是重要受益标的。并且重点布局城市形成较强区域壁垒，借助核心优势，中长期份额将持续提升。我们预计公司2018、2019 年EPS 分别为0.33 元、0.47 元，按照2019 年3 月22 日收盘价，对应的PE 分别为25.1 倍、17.8 倍，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：货币政策大幅收紧、核心城市调控超预期严格、业绩不达预期风险、商誉减值风险、减持风险