事件：新北洋发布2020 年半年度报告，公司上半年实现营业收入9.31 亿元，同比下降4.81%；归母公司净利润0.66 亿元，同比下降57.95%；扣非后归母净利润0.57 亿元，同比下降42.37%；经营活动产生的现金流量净额-0.97 亿元，同比减少498.64%。

    　　积极复工复产营收迎来反弹，物流自动化综合解决方案成为公司新的业务增长点：一季度受国内外疫情影响，公司营收和归母净利润分别同比下降24.64%、78.56%，而二季度随着生产经营活动逐步恢复正常，公司实现营收5.15 亿元，同比增长20.94%。细分板块来看，上半年公司战略新兴行业实现收入6.62 亿元，同比减少1.63%。其中，物流业务方面，智能快件柜因大客户的验收与拓展有所延缓导致收入有所下滑，但公司积极响应客户需求，加大市场拓展、加快产品线的拓宽，连续中标邮政、顺丰等多家国内知名物流企业自动化产品采购项目，订单及合同金额同比大幅增长；金融业务方面，基于“银行网点转型场景”的关键零部件、核心模块与整机销售均有序推进；新零售业务方面，针对中小运营商发布并全面推广“城市合伙人计划”，新合作设备和软件用户数量快速增长。传统业务方面，主要受二季度海外疫情爆发，欧美地区客户订单减少导致收入2.69 亿元，同比减少11.79%。毛利率方面，战略新兴业务毛利36.62%，同比减少5.12%；传统业务毛利率30.33%，同比增加7.88%。

    　　期间费率小幅增加，现金流压力显现：2020 上半年公司期间费率（不含研发）为17.15%，较去年同期上升2.85%。其中销售费用0.87 亿元，同比增加27.98%，主要系公司金融类产品维修服务费增加所致；管理费用0.63 亿元，同比减少4.86%；财务费用983.53 万元，同比增加63.98%，主要为公司发行可转债按会计准则确认的财务费用增加。研发方面，公司聚焦行业技术发展方向，着重围绕战略新兴业务开展了系列关键技术研发和重点产品开发工作，上半年研发投入共计1.72 亿元，同比下降2%，占营收比重18.44%，较去年同期增加0.53%，费用化率为97%。现金流方面，公司上半年经营性活动现金流净额为-0.97 亿元，同比减少498.64%，其中购买商品、接受劳务支付的现金相比去年同期增加8,152.48 万元；另外，投资活动产生的现金流量净额-5.11 亿元，同比减少470.37%，现金流压力有所显现。

    　　持续加强新产品、新场景拓展，业绩企稳回升可期：上半年，公司稳步推进“自助智能零售终端设备研发与产业化项目”建设，进一步强化自动设备生产能力。在稳定各业务已有市场销售的同时，加大新产品、新场景的拓展，积极培育新的业务增长点。随着金融业务规模化销售的实现、物流业务自动化应用加速落地、新零售业务大中小客户充分对接，以及传统业务进出口的逐步恢复，公司业绩快速回升可期。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入26.64、32.49、38.54 亿元，实现净利润3.47、4.25、4.80 亿元，EPS 分别为0.52、0.64、0.72 元，对应PE 为21X、17X 和15X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：战略新兴业务拓展不及预期；智能物流渗透不及预期；研发进展不及预期；进出口业务受阻；自动设备行业竞争加剧。