事件：新北洋发布2019 年报&2020 年一季报，公司2019 年实现营业收入24.51 亿元（yoy-7%）；归母净利润3.22 亿元（yoy-15.25%）；扣非后归母净利润2.43 亿元（yoy-33.72%）；EPS 为0.48 元/股；经营性现金流净额3.39 亿元（ yoy+99.13%）。其中， 2019Q4 实现营收8.92 亿元（yoy+6.30%）；归母净利润1.03 亿元（yoy-13.89%）；扣非后归母净利润7,961.46 万元（yoy-29.41%）。2020 年一季度实现营业收入4.16 亿元（yoy-24.64%）；归母净利润1,508.11 万元（yoy-78.56%）；扣非后归母净利润918.4 万元（yoy-85.66%）。

    　　受大客户策略转变影响物流及新零售业务有所下滑，金融业务加强拓展推广增长表现可观：2019 年公司营收情况较业绩快报下调0.77%，归母净利润下调2.89%，总体符合预期。细分来看，战略新兴业务（金融、物流、新零售）板块实现收入18.31 亿元，同比减少7.81%，主要受大客户策略变化影响。其中物流业务快递柜铺设速度放缓、新零售业务零售自提柜订单交付及安装数量同比下滑，导致销售收入下降，但公司积极应对市场变化，在自动分拣领域寻求突破、开展新产品研发、根据不同场景展开组合营销等，为后续发展创造新的业绩增长点。金融业务方面，受益于银行网点智慧化转型及金标政策实施推广，公司关键零件和核心模块均得到拓展推广应用，自主研制的现金循环（TCR）机芯在交总行成功首例销售，整机与清分机也入围多个总行招标项目，金融板块整体收入增幅可观。另外，公司传统业务主要通过线下原有渠道分销业务的巩固和线上渠道自营店直销规模的扩增保证收入维持稳定水平，实现收入6.20 亿元，同比减少4.49%。毛利率方面，战略新兴业务毛利率42.71%（yoy+0.3%）；传统业务毛利率47.66%（yoy+2.54%）。分产品来看，关键基础零部件毛利率55.61%（yoy+1.25%），整机及系统集成产品毛利率40.19%（yoy-1.59%），服务及其他毛利率为31.49%（yoy+3.95%）。2020 年一季度受疫情影响，公司产品推广、生产交付与安装验收进程延缓，导致收入和利润大幅下滑，但考虑到特殊时期对智慧零售与智慧物流需求的催化，中长期来看有望对公司战略新兴业务发展产生正向推动作用。

    　　控费能力稳定，战略新业务研发不断加强，经营活动现金流改善：2019年公司期间费用率（不含研发）为18.76%，同比提升1.85pct。其中销售费用率为12.3%，销售费用3 亿元；管理费用率6.01%，管理费用1.47 亿元，基本与去年同期持平。财务费用率0.5%，财务费用0.12 亿元，同比增长20%，主要为利息支出和汇兑损益的增加。整体来看，公司控费能力稳定。研发方面，2019 年公司着重围绕自助终端集成产品、软件及自动化类产品进行创新，研发投入共计4.08 亿元，同比增长21.54%；占营业收入比重16.65%，同比增加3.91pct，资本化比例为5.22%；研发费用3.89 亿元，同比增长21.3%，主要为职工薪酬的增加，研发人数增加13.37%。另外，公司2019 年经营活动现金流净额为3.39 亿元，同比增长99.13%，主要为公司加强对外付款的管控及应收款项的回收。非经常性损益中，计入当期损益的政府补助为3,146.88 万元，较去年同期增长138.29%；非流动资产处置损益4,839.68 万元，主要为处置华菱电子8%的股权产生的投资收益4,896 万元导致。

    　　规模制造优势突出，可转债成功发行加速智慧零售布局：作为国内领先的专业打印扫描设备生产商，目前公司接触式图像传感器年产能超过500万支，专用打印扫描整机产品年产能超过120 万台，并依照高标准投资建设国际先进的自助终端集成产品智能化生产工厂，公司智能设备的年生产能力由25 万台向35 万台迈进，能快速响应市场需求，规模化制造有望形成优势竞争力。另外，2019 年12 月12 日公司可转债项目正式发行，转股期为6 个月，初始转股价为11.9 元/股。募集资金共8.77 亿元，将主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化。项目达产后，公司自助智能零售终端设备产能每年可增加10 万台，相关产品主要技术性能指标可以达到国内同类产品先进水平，预计达产年可实现收入13.63 亿元，可获利润总额1.9 亿元，实现税后利润 1.6 亿元。随着“无接触”服务兴起，智慧零售行业景气度的提升有望助力公司实现快速成长。

    　　投资建议：公司作为国内先进的智能设备/装备解决方案提供商，以专用打印扫描产品为基础，聚焦“金融+物流+新零售”三大创新业务发力，伴随智慧生活应用场景逐步落地，未来高速成长可期，预计公司2020-2022年实现营业收入30.04、37.80、46.94 亿元，实现净利润3.70、5.08、6.35亿元，EPS 分别为0.56、0.76、0.95 元，对应PE 为19X、14X 和11X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：战略新兴业务拓展不及预期；智能物流渗透速度不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。