投资要点：

    公告：1）公司公告2019 年报，营业收入24.51 亿元，yoy -7.00%（其中，2019Q4 为8.92 亿元，yoy +6.30%）；归母净利润3.22 亿元，yoy -15.25%（其中，2019Q4 为1.03 亿元，yoy -13.89%）。预告2019 年收入24.70 亿元，归母净利润3.32 亿元，业绩符合预告预期。根据此前发布的《产品力领军四季度利润惊喜——计算机行业 2019 年报前瞻》，预计公司2019 年收入22.30 亿元，归母净利润3.22 亿元，实际业绩也符合前瞻预期。2）2020Q1 单季度受外部环境影响，营业收入4.16 亿元，yoy -24.64%，归母净利润0.15 亿元，yoy -78.56%。根据此前发布的《把握20Q1 利润表最低点机会！——计算机行业2020Q1 业绩前瞻》，预计公司收入4.5 亿元，归母净利润0.5 亿元，仍低估了外部影响，Q1 实际业绩略低预期。

    2019Q4 单季度收入增速转正，利润降幅收窄，但符合市场预期。分业务看：1）2019H2金融业务已回暖，2019H2 毛利率回暖是验证；2）2019H2 物流柜恢复出货；3）中小运营商三季度有突破。2020Q1 生产、物流、交付均受外部事件影响，尤其是零售与物流等需要进入社区交付产品，影响更大。

    2019 毛利率逐季改善，全年毛利率43.96%，改善0.88pct。公司产品分板块大致毛利率分布为，核心零部件50%+，金融45%~50%，零售40%~45%，物流35%~40%，公司毛利率逐季提升主要因为金融业务占比前低后高。1）STM 2019H2 开始发货；2）受益清分机换机潮及行业政策红利，清分机收入大幅增长。预计金融IT 景气度持续至2020 年。

    2019 年销售费用/ 管理费用/ 财务费用/ 研发费用分别yoy-0.78%/10.89%/20.04%/21.30%。费用增长整体在合理范围内。非经常损益7948 万元，其中4840 万元为处置华菱电子股权收益，为一次性收入。

    2019 年经营性净现金流大幅改善，现金流管理目标兑现。公司2018 年经营性现金流净额下滑较快，2019 年初提出加强回款目标，现金流管理目标兑现。业绩承压，收缩现金流过冬。应收款同比增加4.17%（慢于收入增速），预收款同比增加26.96%（好于收入增速）；预付款大幅度减少71.83%，应付款增加34.47%，对上游占款增加。

    短期业绩承压，维持“增持”评级。公司金融业务景气度高，且预计可持续性强，但新零售行业和物流行业仍然承压。叠加外部事件影响，短期业绩承压，下调2020-2021 年盈利预测，增加2022 年盈利预测，原预计2020-2021 年营业收入28.78 亿元、33.70 亿元，归母净利润为3.68 亿元、4.47 亿元，调整后，预计2020-2022 年收入为23.83、29.41、34.31 亿元，归母净利润为3.06、3.77、4.48 亿元。维持“增持”评级。