事件：公司发布2019 年年报，实现营业收入24.51 亿元，同比下降7.00%，实现归属于上市公司股东的净利润3.22 亿元，同比下降15.25%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.43 亿元，同比下降33.72%。同时，公司发布2020 年一季报，实现营业收入4.16 亿元，同比下降24.64%，实现归属于上市公司股东的净利润0.15 亿元，同比下降78.56%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.09 亿元，同比下降85.66%。符合市场预期。

    2019 年受战略行业大客户订单影响下滑，2020Q1 主要受新疫情阶段性影响。1）收入下滑主要受战略新兴行业（特别是物流和新零售）影响，2019 年实现收入18.31亿元，同比下降7.81%，占公司收入比重为74.70%。物流领域，预计由丰巢等大客户自身业务策略变化等原因，快递柜铺设速度放缓，销售出现下降。零售自提柜因战略大客户业务策略变化等原因，原产品订单的交付及安装数量同比大幅下降。金融领域，公司密切跟进银行网点智慧化转型趋势，借助“金标”实施推广的政策契机，票据模块、现金循环机芯以及清分机产品中报项目较多，金融业务呈现较大增长。另外，传统业务实现收入6.20 亿元，同比下降4.49%，基本保持稳定。2）本期战略新兴行业（金融、物流、新零售）毛利率为42.71%，同比提高0.30 个百分点。新兴行业主要受整体需求下滑，竞争格局还未恶化，毛利率较为稳定。传统业务本期毛利率为47.66%，同比增加2.54 个百分点，扫描打印技术壁垒确保高毛利率。3）本期非经常性损益为0.79 亿元，其中主要为处置华菱电子8%的股权产生的投资收益0.49 亿元和政府补助0.31 亿元。4）2020 年一季度新疫情爆发，受复工时间延迟和各地隔离政策的影响，出行及施工安装条件不便，主要产品的市场推广、生产交付和安装验收等均不同程度的迟滞，导致当期营业收入和净利润大幅减少。

    持续高研发投入，经营现金流大幅转正。1）本期公司研发投入共计4.08 亿元，同比增长21.54%，占营业收入比重16.65%。公司仍持续加大金融、物流、新零售及其他业务方向上的技术研究。截至2019 年底，公司累计拥有专利1,461 项，其中发明专利392 项（含国际发明专利82 项）。2019 年底公司拥有研发人员1,552 人，占员工人数的比例超过30%。另外，本期销售费用3.00 亿元，同比下降0.78%，管理费用1.47 亿元，同比增长10.89%。2）本期经营性净现金流3.39 亿元，同比增长1.69 亿元，主要系启动成本管理优化专项以及精益生产管理咨询。

    规模化生产能力、质量和成本把控优势仍在，新零售等行业短期波动，无人化趋势下仍有望持续成长。1）公司拥有多年精密部件规模化生产能力积累，形成产品质量和成本控制的壁垒，产品线从打印识别关键基础零部件到智能终端整机及系统集成产品。例如，接触式图像传感器年产能超过500 万支，专用打印扫描整机产品年产能超过120 万台，自助终端集成产品智能化生产工厂的年生产能力由25 万台向35万台迈进，以上均可以快速满足市场订单需求。2）考虑到我国就业人员年平均工资同比增长在10%左右，并且全国60 周岁及以上老年人口逾2.4 亿，占比达17.3%，远超过10%的老龄社会“门槛”。新疫情影响下，加速了无人化方案应用深化，尤其在金融、新零售、物流、医疗等行业。

    维持“增持”评级。根据关键假设以及2019 年报情况调整盈利预测，预计2020-2022年营业收入分别为31.09 亿、38.16 亿和45.41 亿（2020-2021 年调整前为38.38 亿和46.79 亿），2019-2021 年归母净利润分别为3.89 亿、5.19 亿和6.62 亿（2020-2021年调整前为4.76 亿和6.17 亿）。维持“增持”评级。

    风险提示：战略新兴行业需求不达预期；行业竞争加剧；关键假设与事实不符合的风险。