投资要点：

    事件：公司公布2019 年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入24.70 亿元，同比减少6.27%（其中Q4 单季度9.11 亿元，同比增加8.58%）；实现归母净利润3.32 亿元，同比减少12.73%(其中Q4 单季度盈利1.13 亿元，同比下滑5.83%)。业绩短期承压，符合市场预期。

    单季度收入转正，利润降幅收窄，但符合市场预期。Q4 单季度收入增速转正，利润增速降幅缩小，预计驱动力来自金融和物流，分业务看：1）2019H2 金融业务已回暖，Q3 毛利率回暖是验证（环比改善3.24pct），预计能持续到2020 年；2）物流方面，物流柜2019H2恢复出货，预计受益双11 物流分拣系统四季度订单良好；3）零售方面，大客户出货量低于预期，但中小运营商三季度有突破，客户拓展加速趋势显现。

    2019H2 零售继续承压，但金融业务占比提升，证据是Q3 毛利率环比改善3.24pct，同比改善1.51pct。公司产品分板块大致毛利率分布为，核心零部件50%+，金融45%~50%，零售40%~45%，物流35%~40%，公司三季度毛利率提升主要因为金融业务占比提升。1）STM 三季度开始发货，新北洋具有核心零部件优势；2）受益清分机换机潮及行业政策红利，清分机收入前三季度翻倍，已超过18 全年收入。

    2019H2 经营性现金流大幅改善，现金流管理目标兑现。公司2018 年经营性现金流净额下滑较快，2019 年初提出加强回款目标，2019H1 经营性现金流净额转正，2019Q3 现金流继续大幅改善，现金流管理目标兑现。预收款项期末较期初增加143.84%/存货相对于期初仅增加21.79%（且主要为发出商品），为现金流改善主要原因，且为四季度业绩改善信号。

    短期业绩承压，下调为“增持”评级。公司金融业务景气度高，且预计可持续性强，但新零售行业和物流行业部分大客户订单调整导致全年业绩下滑。新零售业务开拓仍然有不确定性，短期业绩承压，下调盈利预测，原预计2019 年-2021 年营业收入31.74 亿元、39.88亿元、50.23 亿元，归母净利润为4.80 亿元、5.91 亿元、7.30 亿元。调整后，预计2019年-2021 年营业收入24.70 亿元、28.78 亿元、33.70 亿元，归母净利润为3.32 亿元、3.68亿元、4.47 亿元。新零售业务开拓仍然有不确定性，行业拐点仍需等待，下调为“增持”评级。