事件：公司公告2019 年半年报，实现营业收入9.78 亿元，同比下降15.07%，实现归属于上市公司股东的净利润1.56 亿元，同比下降10.68%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.98 亿元，同比下降42.18%。

    近期受战略行业客户订单影响下滑，中长期有望恢复。1）收入下滑主要受战略新兴行业（金融、物流、新零售）影响，本期实现收入6.73 亿元，同比下滑20.77%。预计为物流、新零售下游核心客户因自身因素导致投入暂时停止。无人化大趋势下，后续有望企稳回升。而传统业务趋稳，本期收入为3.05 亿元，同比增长0.90%。即扫描、打印模块业务稳定贡献收入。2）本期战略新兴行业（金融、物流、新零售）毛利率为41.74%，同比提高0.68个百分点。即新兴行业主要受整体需求下滑，竞争格局还未恶化，毛利率较为稳定。传统业务本期毛利率为22.45%，同比下滑13.47 个百分点，预计为技术服务公司计入营业成本所致。3）本期非经常性损益为0.58 亿元，其中主要为处置华菱电子8%的股权产生的投资收益0.49 亿元。

    持续高研发投入，经营现金流大幅转正。公司研发投入共计1.75 亿元，同比增长24.25%，占营业收入比重达到17.91%。仍持续加大金融、物流、新零售及其他业务方向上的技术研究，截至2019 年6 月30 日，公司累计拥有有效专利1,341 项，其中发明专利370 项（含国际发明专利75 项）。

    销售费用0.68 亿元，同比下降23.14%，管理费用0.66 亿元，同比增长3.42%，预计由业务收入下滑导致。经营活动产生的现金流量净额为0.24亿元，同比增长5,308.13%，主要系本期加强应收款项的回收与管控所致。

    规模化生产能力、质量和成本把控优势仍在，新零售等行业短期波动，无人化趋势下仍有望持续成长。1）公司拥有多年精密部件规模化生产能力积累，形成产品质量和成本控制的壁垒，产品线从打印识别关键基础零部件到智能终端整机及系统集成产品。例如，公司建有中国领先的专用打印扫描产品生产基地。2019 年H1，公司智能设备的年生产能力由25 万台向35 万台迈进。

    2）考虑到我国就业人员年平均工资同比增长在10%左右，并且全国60 周岁及以上老年人口逾2.4 亿，占比达17.3%，远超过10%的老龄社会“门槛”。人力成本提升、老龄化趋势将驱动无人化方案应用深化，尤其在金融、新零售、物流、医疗等行业。

    下调至“增持”评级。1）根据关键假设以及2019 年中报情况，预计2019-2021年营业收入（调整前为35.97 亿、47.78 亿和58.80 亿）分别为29.81 亿、38.38 亿和46.79 亿，归母净利润（调整前为5.18 亿、7.57 亿和9.60 亿）分别为3.89 亿、4.76 亿和6.17 亿。由“买入”评级下调至“增持”评级。

    风险提示：战略新兴行业需求不达预期；行业竞争加剧；关键假设与事实不符合的风险。