上调评级为增持。预测 2019-2021 年 EPS 分别为 0.79 元/1.00/1.25 元。维持目标价 21.6 元，对应 2019 年 4 倍 PS。

    2018 年业绩符合预期。公司2018 年实现收入26.35 亿元，同比增长41.64%，实现扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长34.99%，基本符合我们的预期。其中传统业务营收保持小幅增长，毛利率基本稳定；创新业务（物流柜、新零售自助设备）收入大幅提升，未来仍将是公司成长动力来源，后续重点关注公司零售自提柜的渗透率提升速度，寻找渗透率一阶导的极值。

    聚焦场景，未来有望多点开花。公司主业智能自助设备通用性较强，应用场景决定成长空间。公司金融业务聚焦国内银行网点转型场景，物流业务聚焦自动化分拣和末端配送场景，新零售业务聚焦自动售货场景，均为高景气赛道，公司市场研究团队功不可没。

    持续投入，产能向35 万台迈进。本质上讲，新北洋的业务没有脱离设备制造的范畴，产能较为关键。公司2018 年发行9.37 亿可转债，其中8.37 亿用于自助智能零售终端设备研发与产业化，公司智能设备的年生产能力由25 万台向35 万台迈进，保证了未来业务增长所需要的产能。

    风险提示：传统业务衰退风险，新零售业务不及预期风险