1、内装工业化龙头，名列前茅的中国建筑装饰百强企业公司深耕室内外装饰、幕墙、设计与施工领域，业务扩展至园林、机电安装、建筑智能化、石材加工等大装饰产业链。公司在同行业率先实现专业化设计、工业化生产、装配化施工，连续16 年蝉联“中国建筑装饰百强企业第二名”。

    　　近年来装配式建筑、装配式内装在国内引领着一场颠覆性的技术变革，亚厦的工业化产品淘汰落后的传统手工湿法作业方式，实现了100%全工业化装配式内装。过去通过六代技术，形成了“板+膜”的材料体系和吊顶、墙面、地面、卫浴四大系统。目前七代装配式产品已经研发，在同类产品迭代中占据有利位置。

    　　2、新签订单额稳步增长，背靠华东未来发展趋势明朗2021 年前三季度，公司累计新签订单额124.3 亿元，同比增长7.1%，增速提升4.1%，对未来业绩增长形成有力支撑。根据《浙江省未来社区建设试点工作方案》，到2021 年底，培育建设省级试点100 个左右，2022 年开始全面复制推广。未来社区要求应用推广装配式建筑、室内装修工业化集成技术，将极大带动浙江地区的装配式装修市场需求。公司起家于浙江，华东收入占比长期维持在50%以上，将直接受益于浙江未来社区的推动。

    　　3、规模效应使得费用率优化空间明显，净利率有望逐步上行公司近3 年里，业务拓展力度明显加大，聚焦渠道的建设与营销团队的工业化赋能，同时管理与研发投入持续增加。2018 年以来公司期间费用率有明显提升，净利率水平相应下降。未来随着公司营收规模的增长，以及业务拓展逐渐出成效，费用率有较大的优化空间，净利率水平有望逐步提升。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为4.16 亿、4.85 亿、5.36亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为25.8、22.1、20.0 倍。考虑到公司业绩稳步增长，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：1）业务拓展不及预期；2）应收账款回收风险。