拟推第四期员工持股，划定三年扣非业绩62%复合增长目标。公司发布第四期员工持股计划（草案），拟对8 名董事、监事、高级管理人员，及13名核心员工，合计授予股票1692 万股（来源于2019 年初公司二级市场回购股票），占公司总股本1.26%，持股计划购买回购股票价格为3.63 元/股，总筹集资金约6142 万元。本次员工持股计划业绩考核目标为2021-2023年扣非后归母净利润（剔除本员工持股计划股份支付费用的影响）分别达5.20/7.28/10.20 亿元，分别同增116%/40%/40%，3 年复合增速达62%，预计公司增长动力主要来源于传统公装主业稳健增长、工业化内装加速放量。公司前三期员工持股计划股份占比分别为0.28%/0.62%/0.40%，本次员工持股计划规模明显更大，并设置了较高盈利增长目标，有望充分调动公司骨干积极性、提升稳定性，促公司加速成长。

    　　工业化内装持续开拓，有望成为未来成长重要引擎。公司为国内最早开拓工业化内装企业之一，目前产品已更迭至第七代，累计在全国重点城市提供超500 万平米工业化内装产品，涵盖住宅、酒店、医养、办公等多领域，先发优势突出、技术积淀深厚。基于前期技术积累，公司目前已打造出两条工业化内装产线，并积极推动BIM 信息化升级，实现一体化管控方案设计与深化、智能生产、施工安装等流程。依托技术、产能、信息化等优势，公司持续大力开拓工业化内装业务，我们预计年初以来公司已签及中标工业化内装订单17-18 亿元，持续放量。预计随着装配式装修行业快速发展，公司产能产能加速释放、不断开拓市场，工业化内装有望成为公司成长重要引擎。

    　　碳中和、“竞品质”为工业化内装推广再添动力。今年以来国内碳中和促进政策密集出台，具备节能减排的工业化内装是实现建筑碳中和的重要手段之一，后续有望持续受益双碳目标推进。此外，今年已有多个城市在集中供地过程中陆续推出“竞品质”规则，后续“竞品质”可能成为我国未来土拍规则重要调整方向，开启我国高品质住宅建设新篇章。以北京的高标准商品住宅建设方案评审内容和评分标准来看，绿色建筑、装配式建筑、超低能耗建筑、宜居技术、新管理模式等方向有望成为未来房企“竞品质”的核心导向，其中工业化内装在绿色建筑、装配式建筑、宜居技术、新管理模式等领域大有可为，后续有望持续受益。

    　　投资建议：基于公司员工持股计划业绩增长目标，我们上调公司2021-2023年归母净利润分别至5.5/7.5/10.3 亿元，同增73%/37%/36%，2020-2023年CAGR 为80%，EPS 分别为0.41/0.56/0.77 元，当前股价对应PE 分别为18/13/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险，工业化内装业务推广不及预期风险，应收账款产生坏账风险，地产调控趋严风险，财务内控监管处罚风险等。