上半年营收维持高增，维持“增持”评级

    近日公司发布21 年半年报，21H1 实现营收53.08 亿元，同比+36.77%，实现归母净利润0.99 亿元，同比-18.39%，扣非净利润同比-17.76%，单季来看，21Q2 单季实现营收33.79 亿元，同比+40.55%，实现归母净利润0.30 亿元，同比-54.67%。我们认为随着装配式装修行业景气上行，充足的在手订单有望为业绩增长提供长期增长动能，维持“增持”评级。

    订单结构侧重公装，建筑幕墙及智能化系统业务发展良好新签订单方面，21H1 公司累计新签订单92.75 亿元，同比增长18.90%，其中公装/住宅/装饰设计/装饰制品销售59/30.33/1.31/2.11 亿元，公装/住宅在手订单累计增速同比+24.21%/+10.49%，我们推测由于地产景气度不佳，公司战略侧重公装领域，后续随着订单结构不断调整，减值影响或逐渐减弱。营收分业务来看，21H1 建筑装饰工程/建筑幕墙/智能化系统集成营收同比+18%/+93%/+60%，同比19 H1+4%/+23%/+50%，建筑幕墙及智能化系统业务发展良好。

    21Q2 单季减值损失较高，是利润降低的主要原因21H1 公司毛利率13.13%，同比-2.34 pct，其中建筑装饰工程/建筑幕墙为13.23%/10.05%，同比-2.25pct/-2.26pct。21H1 销售/管理/研发/财务费用率2.98%/3.21%/2.84%/0.57%，同比变动-0.55/-0.68/+0.27/-0.41pct，资产及信用减值损失0.51 亿元，占营收比例0.97%，同比+0.24 pct，单季度来看，21Q2 资产及信用减值损失1.06 亿元，占营收比例3.15%，是利润降低的主要原因，21H1 净利率2.04%，同比-1.19pct。收现比角度，21H1 公司收现比104.41%，同比-2.39 pct；付现比92.78%，同比-18.69 pct；现金流角度，CFO 净额-10.47 亿元，同比增加0.13 亿元，资产负债表角度，21H1 负债率60.97%，同比+1.44pct。21H1 公司总资产周转率0.24 次，同比增加0.06 次。

    工业化装配式实力领先，维持“增持”评级

    目前公司在工业化装配式方面公司已掌握成熟的运营模式，通过对材料端、生产端、设计端、施工端等多个方面的优化改良，实现对工业化装配式全产业链的精确把控。从全国各地的样板房至成都当代璞誉项目，公司已由点到面全方位向市场推广工业化装配式产品。考虑到减值损失的影响，我们下调21-23 年归母净利润4.1/5.3 亿元/6.3 亿元（前值4.9/6.0 亿元/7.3亿元），参考当前可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值16.81 倍，认可给予公司21 年25 倍PE，目标价7.75 元，维持“增持”评级。

    风险提示：订单回款不及预期，装配式装修业务推进不及预期，在手项目执行不及预期。