2020 和1Q21 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2020 年和1Q21 业绩：实现收入107.9 亿元，同比增长0.02%，归母净利润3.2 亿元，同比减少25.4%；隐含4Q20 实现收入38.4 亿元，同比增长17.4%，归母净利润7,188 万元，同比减少43.8%；1Q21 实现收入19.3 亿元，同比增长30.6%，归母净利润6,918 万元，同比增长25.6%；业绩基本符合我们预期。

    　　2020 年公司毛利率同比降低0.1ppt 至14.3%；四项期间费用率合计提高0.2ppt；资产和信用减值损失合计同比增长44%，主要因坏账计提增加；投资损失1,416 万元（上年同期确认收益4,370 万元），主要因万安业绩补偿二次结算；全年净利率同比降低1.0ppt至2.9%。1Q21 毛利率同比降低1.0ppt 至14.4%，期间费用率同比降低0.4ppt、资产和信用减值损失合计转回5,494 万元，同比增加83%；1Q21 净利率合计同比降低0.1ppt，基本持平。

    　　2020 年公司经营现金净流入5.5 亿元，同比多流入1.3 亿元，主要因存货周转加速；1Q21 经营现金净流出10.8 亿元，净流出同比小幅扩大3,569 万元。

    　　发展趋势

    　　4Q20 起订单强劲增长，业务毛利率同比回升。2020 年公司新签订单同比增长12%，而4Q20、1Q21 订单增速分别达40%、38%，表现强劲。2020 年末未完工合同额136 亿元，相当于2020 年收入的1.3 倍，我们认为公司在手订单保持充足，有望支撑2020 年收入确认。2020 年装饰业务收入同比下滑2.4%，而毛利率同比回升1.5ppt 至15.3%，业务毛利润同比增长8%。近年来公司围绕EPC模式拓展大体量项目，我们认为有望为业务利润率水平提供保障。

    　　装配式装修订单快速增长，技术持续迭代升级。2020 年和1Q21公司新签住宅装修订单分别同比增长50%、37%，我们认为主要得益于装配式装修业务拓展。近年来公司持续布局装配式装修产业升级，2020 年打造科宜、科睿、科誉三大工业化产品平台，并开发硬装、功能、智慧产品线；2021 年公司计划继续进行墙面、吊顶、楼地面系统等技术迭代研发。我们认为公司装配式技术升级有望助力业务规模持续拓展，建议继续关注相关业务进展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。当前公司交易于26x/22x 2021e/2022eP/E，维持中性评级，维持目标价8.44 元，对应29x/25x 2021e/2022eP/E，较当前股价有13%的上行空间。

    　　风险

    　　装配式装修订单和落地进展不及预期；传统装修订单增长和利润率不及预期。