事项：

    　　亚厦股份发布2020 年业绩快报：2020 年公司实现营业收入107.66 亿元，同比-0.18%，归母净利润3.10 亿元，同比-27.25%，ROE 为3.80%，较2019 年同期的5.4%下降了1.6 个百分点。

    　　评论：

    　　营收基本持平，坏账、理财收益等因素致业绩下滑。公司2020 年实现营业收入107.66亿元，同比-0.18%，归母净利润3.10 亿元，同比-27.25%。分季度看，公司20Q1-Q4营收增速各为-24.97%、-12.82%、+9.99%、+16.71%，业绩增速各为-33.92%、-35.27%、+11.16%、-50.00%。根据公告，公司2020 年业绩下降主要原因系：1）受新冠疫情影响，公司复工复产时间比同期晚近4 个月；2）计提坏账增加；3）理财收益减少；4）控股子公司厦门万安业绩补偿二次结算对业绩造成1875 万的负影响。

    　　Q4 订单大幅提速，料工业化装修开拓良好。公司2020 年全年新签订单161.96 亿，同比+11.50%。分季度看，Q1-Q4 各新签订单35 亿/43 亿/38 亿/46 亿，同比各+14.33%/+6.98%/-8.69%/+39.99%，四季度订单大幅提速。分业务类型看，公建施工97.81亿，同比-1.26%，住宅施工57.66 亿，同比+50.43%，装饰设计2.36 亿，同比-6.72%，装饰制品销售41.3 亿，同比-22.80%。住宅施工订单为唯一正增长项目，且增幅较高，整体施工业务订单同比+13%，我们认为可能系公司工业化装修业务开拓良好，料2021年将进一步增长。在手订单方面，截至2020 年12 月末，公司累计已签约未完工订单金额233.85 亿，同比+7.79%。

    　　净利水平环比改善，应收账款大幅减少。公司2020 年前三季度综合毛利率为14.94%，同比+0.61pp，净利率3.69%，同比-0.44pp，投资收益和减值损失影响了净利水平，但三季度已有所恢复，单季度净利率为4.26%，环比大幅提升1.22pp，同比基本持平。

    　　20Q1-Q3 期间费率为9.55%，同比-0.62pp。经营性现金流净额-9.12 亿，同比多流出2.42亿，我们认为主要原因系销售回款减少。应收账款41.03 亿，同比大幅减少81.78 亿。

    　　资产负债率59.34%，同比-1.38pp。

    　　装配化装修蓝海可期，龙头率先布局优势显著。1）市场开拓：重点关注有“城市更新”

    　　需求的区域，以未来社区为样板，协助推广工业化装修；2）强化管理：落实营销-工管深度联动，加强EPC 交付能力，确保战略工业化先行，同时收缩直营家装转型批量精装；3）品牌优势：连续 14 年蝉联中国建筑装饰百强企业第二名，精准打入中高端住宅市场，未来有望持续受益于行业渗透率的不断提升。

    　　盈利预测及评级：公司Q4 订单大幅提速，料公司工业化装修开拓良好。我们调整预计公司2020-2022 年EPS 各为0.23 元/0.45 元/0.53 元/股（原值为0.35 元/0.45 元/0.56 元/股），对应PE 分别为37x、19x、16x。工业化装修景气度较高，公司是业内的龙头企业，技术和品牌优势遥遥领先，给予公司2021 年35 倍估值，维持目标价15.75 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，地产调控超预期，项目推进不及预期。