Q4 营收继续加速，在手订单充裕。公司发布2020 年度业绩快报，全年实现营收108 亿元，与上年基本持平；实现归母净利润3.1 亿元，同降27%，符合预期。其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收15/24/31/33 亿元，同比变化-25%/-13%/+10%/+17%，营收逐季加速趋势明显；分别实现归母净利润0.6/0.7/1.2/0.6 亿元，同比变化-34%/-35%/+11%/-50%，Q4 业绩下滑较多预计主要系疫情阶段性影响下游地产客户经营情况，公司基于保守态度对其应收款进行充分计提，同时退回近2000 万元子公司万安智能业绩结算补偿款所致。公司2020 年新签订单162 亿元，同增12%，订单逆势增长，彰显经营韧性，其中公装/住宅分别新签订单98/58 亿元，同比变化-1%/50%，受益于装配式业务持续推进，公司住宅类订单快速增长。截至四季度末，公司累计已签约未完工订单234 亿元，是公司2019 年营收2.2 倍，在手订单充裕，保障后续营收及业绩持续恢复。

    持续发展工业化内装产品，BIM 信息化为智能建造持续赋能。公司持续推动工业化内装业务发展，目前工业化内装产品设计研发-市场推广-采购生产-安装交付的制造业体系已基本搭建完毕，并自建两条装配式装修产线，未来有望根据产业和市场的布局需求，动态增设新的生产线，加强产能储备。

    同时公司已拥有较为完善的BIM 体系，不仅可实现产品方案设计与深化、智能生产、施工安装等一体化管控，还在精准下料、现场少切割少废料、多模块并行施工等领域表现突出，持续为智能建造赋能。公司装配式体系优势突出，BIM 信息化工具持续赋能，在装配式装修市场逐渐打开阶段，公司有望率先受益。

    装饰行业疫后需求迎恢复期，公司传统主业有望加快改善。随着国内疫情基本控制、经济明显企稳，预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复；学校、医院等民生基建持续获政府重视，相关装饰需求亦有望不断增长。当前公司管理团队已顺利更迭，呈现年轻化特征、背景多元化特征，有望为公司注入全新动力。预计随着公司订单质量持续提升、管理能力不断增强、并加大审计收款力度，公司盈利能力、财报质量、现金流情况均有望持续回升，传统主业有望保持稳健恢复趋势。

    投资建议：我们预测2020-2022 年公司归母净利润分别为3.1/5.0/7.0 亿元，分别变动-27%/+60%/+40%，EPS 分别为0.23/0.37/0.52 元（2019-2022年CAGR 为18%），当前股价对应PE 分别为37/23/16 倍，鉴于公司工业化内装业务成长潜力充足，传统装饰主业持续恢复，维持“买入”评级。

    风险提示：工业化内装业务推广不及预期风险，应收账款产生坏账风险，地产调控趋严风险等。