投资要点：

    　　维持增持。考虑到 疫情对2020 年经营影响、受地产调控部分项目或存在一定影响，下调预测2020-22 年EPS 至0.24/0.38/0.51 元(原0.33/0.44/0.55)增速-25/58/37%；考虑到近期风险偏好回调，下调目标价至13.3 元，目标价对应2020-22 年55.4/35/26.1 倍PE，增持。

    　　Q4 新签增速40%/住宅新签增速106%显著好转。1)2020 年新签订单约162 亿元增速11%(上年24%)，Q1-Q4 单季度新签增速分别14/7/-9/40%，Q4 大增彰显经营韧性；2)从业务类型看，2020 年装饰施工/装饰设计新签分别155/2.36 亿元，增速13/-7%；施工细分中公装98 亿元增速-1%、住宅58 亿元增速50%，Q4 增速分别15/106%；3)我们判断2020 年全年装配式装修订单超30 亿完成年初制定目标；4)截至2020 年末累计已签约未完工订单金额234 亿元保障倍数2.2 倍。

    　　七代产品与市场定位高度匹配，核心竞争优势显著将受益万亿市场空间启动。1)公司已研发第七代装配式产品，实现核心材料、核心技术的全新升级迭代，拥有科宜、科睿、科誉三大产品平台，在同类产品迭代中占据有利位置；2)公司目前有2 条装配式产线合计35 亿元产能，后续将继续布局成渝/华北/华南等核心地区；装配式装修订单/收入占比将明显提升；3)公司继续推动信息化与数字化，以3D 打印建筑+BIM 等为载体，推进装配化构件系统性开发和虚拟施工技术的信息化融合；4)碳达峰/碳中和等推动装配式发展提速，十四五相关政策利好或望落地，我们预测到2022年装配式装修市场规模超万亿，公司将显著受益；5)浙江未来社区推进或进一步利好公司相关订单落地。

    　　催化剂：装配式装修订单落地提速、信息化提质增效等风险提示：地产投资增速下滑、装配式装修推进不及预期、资金面转紧等