Q4 订单大幅加速略超预期，装配式驱动住宅订单翻倍增长。公司2020Q4新签订单45.9 亿元，同比增长40%，较Q3 大幅加速49 个pct，略超市场预期。其中公装/住宅分别新签25/19 亿元，同增15%/106%，住宅订单实现翻倍增长，是Q4 订单增长核心动力。2020 全年新签订单162 亿元，同增12%，较Q1-3 提速3 个pct，疫情环境下订单增长仍强，彰显经营韧性，其中公装/住宅分别新签订单98/58 亿元，同比变化-1%/50%。公司住宅订单大幅增长，主要系装配式装修业务持续开拓，我们预计公司2020 年中标该类订单规模在30-40 亿元量级，较2019 年9-10 亿元量级大幅增长，相关产品市场认可度持续提升。截至四季度末，公司累计已签约未完工订单234 亿元，是公司2019 年营收2.2 倍，在手订单充裕，保障后续营收及业绩持续恢复。

    工业化内装实力突出，BIM 信息化体系为智能制造持续赋能。公司持续推动工业化内装产品研发，目前已更迭至第七代，并已自建两条装配式装修产线，能够实现部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工，产品具有甲醛等有害物质低、即装即住等优势，并可持续提供装修后市场服务。当前公司已自建较为完善的BIM 体系，可一体化管控方案设计与深化、智能生产、施工安装等流程，实现精准下单现场无切割拼装、总装与辅件工厂高效协同生产、多模块同时开工、现场废料率明显下降等效果。公司装配式体系优势突出，BIM 信息化工具赋能，在装配式装修市场逐渐打开阶段，公司有望率先受益。

    装饰需求回暖，传统主业持续恢复。近年来随着宏观环境改善，同时公司持续优化业务、改善管理，营收与业绩开始逐年回升，2019 年分别实现营收与业绩108/4.3 亿元，同增17%/15%。2020 年疫情环境下公司增长短暂放缓，但随着2020 年下半年国内疫情基本控制、经济明显企稳、装饰需求回暖，公司订单及营收呈加快回升。预计随着公司订单质量持续提升、管理能力不断增强、并加大审计收款力度，公司盈利能力、财报质量、现金流情况均有望不断改善，传统主业有望保持稳健恢复趋势。

    投资建议：我们预测2020-2022 年公司归母净利润分别为3.2/5.0/7.0 亿元，分别变动-25%/+56%/+40%，EPS 分别为0.24/0.37/0.52 元（2019-2022年CAGR 为18%），当前股价对应PE 分别为37/24/17 倍，鉴于公司工业化内装业务成长潜力充足，传统装饰主业持续恢复，维持“买入”评级。

    风险提示：工业化内装业务推广不及预期风险，应收账款产生坏账风险，地产调控趋严风险等。