公司2020 年前三季净利润增速-17.6%，符合我们的预期。2020 年前三季公司累计实现营业收入69.5 亿元，同比下滑7.5%，实现归母净利润2.46 亿元，同比下滑17.6%，扣非后归母净利润2.30 亿元，同比下滑11.3%。分季度看，20Q1/Q2/Q3 单季营收分别为14.8 亿/24.0 亿/30.7 亿元，增速分别为-25.0%/-12.8%/10.0%，单季净利润分别为0.55亿/0.67 亿/1.24 亿元，增速分别为-33.9%/-35.3%/11.2%。公司收入增速逐季提升，20Q3单季收入利润增速实现10%以上增长，逐步恢复正常轨道。

    公司综合毛利率同比提升0.61 个百分点。2020 前三季综合毛利率为14.94%，同比提升0.61 个百分点。公司期间费用率控制良好，前三季期间费用率同比下降0.62 个百分点至9.55%，其中管理费用率降低0.56 个百分点至5.72%，下降最为明显；公司负债成本降低，财务费用率同比下降0.09 个百分点至0.81%，公司研发费用率同比提升0.11 个百分点至2.59%，信用及资产减值损失占营业收入比重同比增加0.18 个百分点至0.59%，公司投资收益较去年同期减少0.54 亿元，主要系报告期内持有并出售的理财产品减少及万安二次业绩补偿结算所致，综合影响下公司净利率同比下降0.44 个百分点至3.69%。

    付现比增加，公司经营活动现金流净额同比多流出2.42 亿元。公司经营活动现金流量净额为-9.12 亿元，同比多流出2.42 亿元。前三季收现比100.9%，同比下降1.62 个百分点，应收票据及账款同比下降78.96 亿元，新列示合同资产76.07 亿元；付现比91.2%，同比提升9.9 个百分点，应付票据及账款同比减少6.43 亿元，新列示合同负债2.34 亿元（去年同期预收款项1.54 亿元）。

    装配式大势所趋，亚厦装配式内装技术体系成熟，商业化运营日渐成熟，有望进入快速发展阶段。2012 年亚厦装配式内装起步，历时7 年累计投入超过10 亿元，目前已积累涉及工业化装修专利累计超过1500 项，可提供包括项目咨询、技术支持、方案设计、深化设计、项目交付等多项服务。公司在装配式内装领域拥有成熟的技术体系，2018 年联合住建部发布《建筑工业化内装工程技术规程》，成为装配式内装首个行业标准，2019 年联合浙江省建筑装饰行业协会再发布《装配式内装工程施工质量验收规范》，成为浙江省工程建设标准。目前公司装配式内装已有多个成功推广案例。

    前三季新签订单同比增长3.2%。公司前三季新签订单116.1 亿元，同比增长3.2%，项目单体体量和质量稳步提升，20 年随着政策逆周期调节力度加大，公司经营活力有望延续景气度。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司20-22 年净利润分别为4.26 亿元/5.00 亿元/5.81 亿元，增速分别为0%/17%/16%，对应PE 分别为28X/24X/21X，维持“增持”评级。