3Q20 业绩基本符合我们预期

    　　亚厦股份公布2020 年三季度业绩：前三季度实现营业收入69.5亿元，同比下降7.5%，归母净利润2.46 亿元，同比下降17.5%；3Q20 实现营业收入30.7 亿元，同比增长10.0%，归母净利润1.24亿元，同比增长11.2%；3Q20 业绩基本符合我们预期。

    　　公司3Q20 毛利率同比减少0.3ppt 至14.3%；管理费用率同比减少2.5ppt 至2.2%，带动四项期间费用率同比减少3.1ppt；资产、信用减值损失合计计提1,291 万元（3Q19 为转回1,844 万元）；有效税率同比增加6.8ppt 至16.9%，3Q20 净利率为4.0%，同比持平。

    　　公司3Q20 经营现金净流入1.48 亿元（3Q19 净流出2.68 亿元），我们认为由于应付款周转放缓。

    　　发展趋势

    　　在手订单保持充足。3Q20 公司新签订单38 亿元，同比减少9%（上半年累计同比增长10%）；3Q20 期末公司未完工订单241 亿元，收入保障倍数2.2x，在手订单保持充足。3Q20 单季公司收入恢复正增长，收入端延续逐季修复趋势（1Q/2Q 分别同比-25%/-13%）。

    　　我们认为充足的在手订单有望支撑公司收入端继续稳健增长。

    　　关注现金回款情况。前三季度公司经营现金净流出9.1 亿元，净流出同比有所扩大。我们认为地产“三条红线”的推出或使得部分地产商资金情况承压，进而影响装饰行业项目回款。我们建议关注公司现金流管控情况。

    　　装配式装修业务进展顺利。我们估计前三季度公司装配式装修新签订单约17 亿元，已超过去年全年规模（2019 全年合计约9 亿元）；主要在手项目（如当代璞誉、启迪科技城等）顺利推进。我们认为当前中国装配式装修行业仍处于发展初期，公司作为装配式装修龙头企业，其典型项目的落地有助于打消开发商、消费者疑虑，其成功经验有助于公司未来新项目承接和技术体系的进一步推广。我们建议继续关注相关业务进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司项目收入结转进度或受到下游业主资金情况影响、因而具有一定不确定性，我们下调2020 年和2021 年归母净利润预测9%/15%至4.0/4.8 亿元。当前股价对应30x/25x 2020/2021e P/E。

    　　因盈利预测下调及近期装配式建筑板块估值有所回调，我们下调目标价25%至10.0 元，对应33x/28x 2020/2021e P/E，较当前股价有11%的上行空间；维持中性评级。

    　　风险

    　　新签订单承压；装配式装修进展不及预期。