投资要点：

    　　维持增持。前三季 度营收69.5 亿元(-7.5%)、归母净利2.5亿元(-17.6%)、扣非2.3 亿元(-11.3%)符合预期；维持预测2020-22 年EPS 为0.33/0.44/0.55元增速5/32/25%；维持目标价18.81 元，目标价对应2020-22 年57/42.8/34.2倍PE，维持增持。

    　　Q3 营收净利增速明显回升，毛利率小幅提升。1)Q1-Q3 单季营收增速-25/-13/10%、归母净利增速-34/-35/11%、扣非增速-32/-50/42%；2)前三季度毛利率14.9%(+0.6pct)；净利率3.68%(-0.44pct)因计提减值增加(前三季度计提4100 万元而上年同期冲回3100 万元)/投资收益减少；3)四费率9.6%(-0.6pct)，管理3.1%(-0.7pct)/研发2.6%(+0.1pct)；4)资产负债率59.3%(-1.4pct)；5)经营净现金流-9.1 亿元(-36.2%)，Q3 单季1.48 亿元转正。

    　　前三季度住宅新签订单增长33%，订单保障倍数2.5 倍。1)前三季度新签订单116 亿元(+3.2%)；Q1-Q3 单季度14.3/7/-8.7%；2)前三季度公装新签72 亿元(-5.9%)，住宅新签39 亿元(+32.9%)；我们判断装配式装修约17 亿元+在跟踪订单众多，全年将能完成年初目标；3)截至Q3 末已签约未完工241 亿元+已中标未签约32 亿元，保障倍数2.5 倍。

    　　装配式装修具先发优势，多措并举加强管理能力。1)政策支持装配式力度保持强刺激，五中全会强调生态环保，装配式装修提升干法比重最契合政策要求是大势所趋，万亿市场空间将启动；2)公司装配式装修超6 年研发/产品更新到第6 代/发明专利超400 项，目前2 条产线合计35 亿元产能，后续将继续布局成渝/华北/华南等核心地区；未来2 年装配式装修订单/收入占比明显提升；3)以3D 打印建筑+BIM 等为载体，推进装配化构件系统性开发和虚拟施工技术的信息化融合；4)推动管理的精细化/标准化。

    　　风险提示：地产投资增速下滑、装配式装修推进不及预期、资金面转紧等