第三季度业绩回暖，在手订单充足。2020 年前三季度内实现营业收入69.5 亿元，同比下滑7.5%；实现归母净利润2.5 亿元，同比下降17.5%；扣非后净利润2.3 亿元，同比下滑11.3%。EPS 为0.19 元。其中Q3 收入30.7 亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润1.24 亿元，同比增长11.2%。公司上半年经营业绩受疫情影响较大，营收逐季改善趋势明显，特别是第三季度有较大改善，已恢复至疫情前水平。Q3 公司合计新签订单38.1 亿元，36.4 亿的装饰施工业务中七成为公共建筑装饰业务；截至报告期末累计已签约未完工订单金额共计240.7 亿元，订单充沛，为公司后续业绩增长提供了基础和动力。

    　　毛利率提升，费用率下降。公司2020 年前三季度毛利率14.9%，同比上升0.61个百分点；归母净利率3.5%，同比下降0.43 个百分点；期间费用率9.6%，同比下降0.62 个百分点，报告期内各项期间费用同比均有所减少。公司资产负债率59.3%，同比下降1.4 个百分点。经营活动产生的现金流-9.1 亿元，同比减少2.4 亿元，主要是因为报告期内受疫情影响销售回款较上年同期减少所致。

    　　装配式装修龙头，享受未来行业红利。产业工人短缺叠加环保压力是装配式建筑发展的主要推动力，国内形势严峻，产业升级转型势在必然。公司作为装配式装修龙头企业，参与制定行业规范，是装配式装修的先行者具有深厚的行业影响力。公司产业链完整，是唯一一家同时拥有“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业，在装修装饰行业经营多年，业务体系成熟。未来随着装修装饰行业越来越趋向精细化、规范化经营管理，集中度会进一步提高，利好龙头企业，同时随着装配式装修的推进，公司将持续收益。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.32 元、0.40 元、0.46元，对应PE 为28 倍、22 倍、19 倍。同行业可比公司2021 年平均估值17 倍，考虑到公司是装配式装修行业龙头，行业内具有较强技术壁垒及品牌价值，且装配式装修是异于传统手作业的新制造业模式，将大幅改善公司的成本、回款，由于新业务模式给予公司超出行业的估值溢价2021 年30 倍PE，对应目标价12.0 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情风险，回款风险，新产品推广低于预期风险。