Q3 业绩逐渐回暖，扣非净利实现高增。公司发布2020 三季报，公司20Q1-3 实现营业收入69.46 亿元，同减7.54%；归母净利润2.46 亿元，同减17.55%，扣非归母净利润2.3 亿元，同减11.27%。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 收入增速分别为-25%/-13%/+10%，归母净利润增速分别-34%/-35%/+11%，扣非净利润增速分别为-32%/-50%/+42%，Q3 业绩逐渐回暖，扣非净利实现高增。此外，公司20Q1-3 新签订单116.07 亿元，同比增长3.2%，订单整体保持稳健增长。

    毛利率实现提升，Q3 现金流改善。公司20Q1-3 毛利率/净利率分别为14.94%/3.69%，较19Q1-3 分别变动+0.61/-0.43pct。现金流方面，公司20Q1-3 经营性现金流净额为-9.12 亿元，同比减少2.42 亿元，但是Q3 经营性现金流净流入1.48 亿元，同比增加4.16 亿元，Q3 现金流改善。费用率方面，公司20Q1-3 期间费用率为9.55%，同比降低2.29pct ， 20Q1-3 公司管理/ 销售/ 财务费用率分别为5.72%/3.02%/0.81%，同比分别变动-0.56/+0.03/-0.09pct。

    公司装配式装修产能有望逐步释放，规模化效应显现。目前越来越多的装修公司切入装配式内装领域，而公司从13 年开始布局装配式建筑领域，目前公司在装配式装修能力及产能上均明显优于其他公司，成都当代璞誉项目是公司装配式内装市场化推广的项目。预计公司未来装配式产能将逐渐释放，成本端有望得到控制，规模化效应将逐渐显现。

    盈利预测及投资建议。公司率先进行工业化转型，随着公司传统装修业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进，公司业务将保持较快的增速。预计公司20-22 年归母净利润分别为4.3/6.1/8.7 亿元，考虑到公司未来成长性及可比公司估值，给予公司2021 年25 倍PE 估值，对应合理价值为11.38 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：装配式装修推广不及预期；房地产市场调控力度继续加大。