投资要点：

    公司2020 年上半年净利润增速-34.7%，基本符合我们的预期。2020H1 公司实现营业总收入38.8亿，同比下滑17.9%，实现归母净利润1.22 亿元，同比下滑34.7%。其中20Q2 单季实现营收24.0亿元，同比下滑12.8%，实现净利润0.67 亿，同比下滑35.3%。公司20Q2 单季收入增速环比20Q1降幅收窄超过12 个百分点，单季利润增速环比基本持平，面对疫情带给行业的冲击，公司经营业绩受到一定的影响，随着国内逐步复工复产，公司业务有序恢复。

    分业务来看，建筑装饰工程实现营业收入26.7 亿元，同比下滑11.8%，占收入比重提升4.75 个百分点至68.8%，毛利率15.48%，同比提升1.58 个百分点；幕墙装饰工程实现收入7.87 亿元，同比下滑36.0%，占比下降5.75 个百分点至20.3%，毛利率12.31%，同比提升0.81 个百分点；建筑智能化实现收入2.17 亿元，同比下滑5.7%，占比提升0.72 个百分点至5.6%；装饰制品销售实现收入0.94亿元，同比下滑20.9%，占比2.4%基本持平。

    公司综合毛利率同比提升1.3 百分点，收入下滑期间费用率提升，公司综合净利率下降0.82 个百分点至3.23%。2020H1 公司综合毛利率为15.46%，同比提升1.3 个百分点。收入下滑导致公司期间费用率（含研发）同比提升1.2 个百分点至10.96%，其中销售费用率提升0.37 个百分点至3.53%；管理费用率提升0.86 个百分点至6.45%；财务费用率同比下降0.04 个百分点至0.98%，公司研发费用率提升0.27 个百分点至2.57%，信用及资产减值损失占营业收入比重同比提升0.46 个百分点至0.73%，综合影响下公司净利率下降0.82 个百分点至3.23%。

    付现比增加，公司经营活动现金流净额同比多流出6.58 亿元。公司经营活动现金流量净额为-10.6 亿元，同比多流出6.58 亿元。收现比106.8%，同比增加1.3 个百分点，应收票据及账款同比减少77.7亿元，新列示合同资产72.9 亿元；付现比111.5%，同比增加28.4 个百分点，应付票据及账款同比减少8.53 亿元，新列示合同负债1.97 亿元（去年同期预收款项1.33 亿元）。

    装配式大势所趋，亚厦装配式内装技术体系成熟，商业化运营日渐成熟，有望进入快速发展阶段。2012年亚厦装配式内装起步，历时7 年累计投入超过10 亿元，目前已积累涉及工业化装修专利累计超过1500 项，可提供包括项目咨询、技术支持、方案设计、深化设计、项目交付等多项服务。公司在装配式内装领域拥有成熟的技术体系，2018 年联合住建部发布《建筑工业化内装工程技术规程》，成为装配式内装首个行业标准，2019 年联合浙江省建筑装饰行业协会再发布《装配式内装工程施工质量验收规范》，成为浙江省工程建设标准。目前公司装配式内装已有多个成功推广案例。

    上半年新签订单同比增长10.2%，企业经营活力有望提升。公司上半年新签订单78.0 亿元，同比增长10.2%，项目单体体量和质量稳步提升，20 年随着政策逆周期调节力度加大，公司经营活力有望延续景气度。

    下调盈利预测，维持增持评级：疫情冲击下公司经营业绩受到一定的影响，下调盈利预测，预计公司20-22 年净利润分别为4.26 亿元/5.00 亿元/5.81 亿元（原值5.00 亿/5.81 亿/6.97 亿），增速分别为0%/17%/16%，对应PE 分别为46X/40X/34X，维持“增持”评级。