业绩略低于预期，订单保持稳健增长。公司发布2020 中报，20H1 实现营业收入38.8 亿元，同减17.9%；归母净利润1.2 亿元，同减34.7%，扣非归母净利润1.0 亿元，同减42.0%；新签订单78 亿元，同增10.2%。

    　　分季度看，公司Q1/Q2 收入增速分别为-25%/-13%，归母净利润增速分别为-34%/-35%，扣非净利润增速分别为-32%/-50%。分业务看，建筑装饰/幕墙装饰/建筑智能化/装饰制品/设计业务营收同比增速分别为-11.8%/-36.0/-5.7%/-20.9%/-10.4%。

    　　毛利率提升显著，现金流流出增加。公司20H1 毛利率/净利率分别为15.5%/3.2%，较19H1 变动+1.1/-0.87pct。现金流方面，公司20H1 经营性现金流净额为-10.6 亿元，同比增加净流出6.58 亿元。费用率方面，公司20H1 期间费用率为10.96%，较19H1 增加1.19pct，期间管理（含研发）/销售/财务费用率分别为6.45%/3.53%/0.98%，较19H1变动+0.86/+0.37/-0.04pct。

    　　公司装配式装修产能有望逐步释放，规模化效应显现。目前越来越多的装修公司切入装配式内装领域，而公司从13 年开始布局装配式建筑领域，目前公司在装配式装修能力及产能上均明显优于其他公司。18年公司签订首个装配式装修项目（江与城），此外，成都中德璞誉项目是亚厦装配式内装市场化推广的“无甲醛”项目。预计公司未来装配式产能将逐渐释放，成本端有望得到控制，规模化效应将逐渐显现。

    　　盈利预测及投资建议。公司率先进行工业化转型，是全国唯一一家同时拥有“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。随着公司传统装修业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进，公司业务将保持较快的增速。预计公司20-22 年归母净利润同比增速为27%/30%/32%。维持合理价值为8.8 元/股不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装配式装修推广不及预期；房地产市场调控力度继续加大。