Q1 订单正增长，看好公司长期韧性。公司2020Q1 实现营业收入14.77亿元，同比下滑24.97%，实现归母净利润0.55 亿元，同比下滑33.92%，业绩符合预期。而公司Q1 新签订单35.42 亿元，同比增长14.33%，在疫情影响下，公司Q1 订单仍然实现了正增长。公司19 年业绩稳健增长（归母净利润增速+15%），经营性现金流改善显著（同比增加5.6亿元），其中Q4 归母净利润增速达125%，经营性现金流净流入约11亿元，单季度业绩及现金流均改善显著。订单方面，公司19 年新签订单145 亿元，同比增长24%，看好公司增长的长期韧性。

    　　公司装配式装修产能有望逐步释放，规模化效应显现。目前越来越多的装修公司切入装配式内装领域，而公司从13 年开始布局装配式建筑领域，目前公司在装配式装修能力及产能上均明显优于其他公司。18年公司签订首个装配式装修项目（江与城），此外，成都中德璞誉项目是亚厦装配式内装市场化推广的“无甲醛”项目。预计公司未来装配式产能将逐渐释放，成本端有望得到控制，规模化效应将逐渐显现。

    　　盈利预测及投资建议。公司深耕装饰行业多年，并率先进行工业化转型，是目前全国唯一一家同时拥有“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。随着公司传统装修业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进，公司业务将保持较快的增速。预计公司20-22 年归母净利润同比增速为27%/30%/32%，三年复合增速约30%。考虑到装配式装修的市场前景及公司的龙头地位，给予公司高于市场平均估值一定的溢价，给予公司2020 年22 倍PE，则对应合理价值为8.8元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装配式装修推广不及预期；房地产市场调控力度继续加大。