核心观点：

    　　公司基本面逐渐好转，率先布局装配式内装领域。受融资环境的影响，在过去两年装修公司基本面略有恶化。相比于其他公司，公司基本面逐渐改善，19 年业绩稳健增长（归母净利润增速+15%），经营性现金流改善显著（同比增加5.6 亿元），其中Q4 归母净利润增速达125%，经营性现金流净流入约11 亿元，单季度业绩及现金流均改善显著。订单方面，公司19 年新签订单145 亿元，同比增长24%。公司深耕装饰行业多年，并率先进行工业化转型，是目前全国唯一一家同时拥有“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。

    　　传统装修存多项痛点，装配式装修渗透率或将提升。目前国内装修市场达4 万亿，而龙头公司市占率不足为1%，传统装修企业在发展过程中都遇到管理半径等一系列问题，而装配式装修恰可以有效解决管理等问题，可以说是装修行业突围的一次重要尝试。但是装配式装修在发展过程中也遇到了成本较高与个性化不足等问题，随着未来规模化效应增强，成本劣势消除，装配式装修渗透率有望提升。

    　　公司装配式装修产能有望逐步释放，规模化效应显现。目前越来越多的装修公司切入装配式内装领域，而公司从13 年开始布局装配式建筑领域，目前公司在装配式装修能力及产能上均明显优于其他公司。18年公司签订首个装配式装修项目（江与城），此外，成都中德璞誉项目是亚厦装配式内装市场化推广的“无甲醛”项目。预计公司未来装配式产能将逐渐释放，成本端有望得到控制，规模化效应将逐渐显现。

    　　投资建议：预计公司20-22 年归母净利润同比增速为27%/30%/32%，三年复合增速约30%。考虑到装配式装修的市场前景及公司的龙头地位，给予公司高于市场平均估值一定的溢价，给予公司2020 年22 倍PE，则对应合理价值为8.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装配式装修推广不及预期；房地产市场调控力度继续加大。