公司近期发布2019年年报报告期内实现营业收入107.86亿元同比增长17.24%，实现归母净利润4.26亿元同比增长15.41%基本每股收益0.22元/股同比增14.29%。

    　　公司2019年的利润分配预案为每10股派发现金红利0.33元含税）分红金额达到0.43亿元，占到归母净利润的10.13%，此外，报告期公司还通过股份回购等其他方式现金分红2.00亿元，分红总金额占归母净利润的57.11%。

    　　Q4净利润高增长说明传统主业经全面好转

    　　2019年亚厦股份实现营业收入107.86亿元，同比增长17.24%；实现归属母公司净利润4.26亿元，同比增长15.41%。2019 年前三大业务装饰、幕墙、建筑智能化分别实现收入68.47、27.61、6.45亿元，分别同比增长13.91%、23.87%、36.48%。分季度来看，Q1-Q4公司收入分别为19.68、27.57、27.87 和32.73亿元，同比分别增长5.3%、17.8%、20.8%和21.99%，增速逐季上升；归母净利润分别为0.83、1.03、.1.11和1.28亿元，同比分别增长0.75%、-13.16、0.81和124.82%；Q4净利润大幅增长说明公司过往经营中积累的风险基本出清，传统主业经营面全面好转。

    　　利率进步提升，发力期费用增长较快

    　　2019年公司实现综合毛利率14.36%，较上年同期增加了0.83个百分点，其中装饰和幕墙业务分别上升0.27和1 25个百分点至13.81%和11.88%。公司期间费用率8.78%，较上年同期增加了0.49个百分点。

    　　其中销售、管理、财务、研发费用分别同比增加43.37%，8.97%，47 99%，16 92%。

    　　销售费用大幅增加主要系报告期内销售订单增加，销售人员薪酬及业务推广费用相应增加。公司目前工业化内装正处于发力前期，费用增长较快。经营现金流大幅改善，收现比。应收账款均显示经质提升2019年公司经营活动产生的净现金流达到4.28亿元，而18年同期为-1.28亿元，经营净现金于净利润基本相当，也进一步证实公司主业的全面好转；2019年收现此105.73%、较18年提升2.19个百分点；应收账款绝对额在收入增长的情况下较上年减少约5.7亿元，也显示公司经营质量的提升。

    　　新签订单高增长持续，EPC项目取得突破

    　　2019年公司新签订单145.25亿元，同比增长24.01%，订单数量和质量有持续提升。新签订单大幅增长我们判断一方面由于市场营销布局优化，加强营销团队建设，从“设计、施工、营销”拉动订单；二是公司开展工业化技术营销培训，强化营销人员能力建设，工业化订单继续发力。

    　　报告期内公司EPC项目由点到面全面铺开，相继斩获了湖畔大学、嵊州宾馆、长江之舟、绍兴饭店二期等大体量优质项目，公司整体项目单体体量和质量持续稳步提高。

    　　2020年随着专项债提速扩容等新基建政策的不断积累，基建增速有望加快，及建筑工业化、绿色化发展等政策下行业集中度不断提高，公司新订单有望进一步增长。

    　　装配式内装保持先发优势，量产能力提升

    　　报告期内公司充分发挥I业化装配式装修先发优势，在短时间内超预期完成了成都当代璞誉样板、郑州启迪样板房、长安通讯和江与城工业化等项目，这些项目标志着公司实现了工业化装配式装修项目的量产能力。营销、研发、工厂、交付的一体化拉通，促使工业化全系统能力提升，为明确工业化战略的实施积累了宝贵经验。在I业化装配式装修道路上的探索和实践过程中，-方面提炼成功经验并形成市场策略，另--方面主动出击、精准卡位，撬动、创造和赢得市场；通过持续的战略聚焦，在市场扩大品牌知名度，拉开和竞争对手的差距，赢得客户和市场的认可，从而提升企业核心竞争力，实现公司跨越式发展。

    　　重申“买入“评级

    　　我们预计公司2020年-2022年，公司营业收入分别为124.2亿元、140.0亿元、154.8亿元，同比分别增加15.2%、12.7%、10.6%；归母净利润分别为5.44 亿元、6.46 亿元、7.53 亿元，同比分别增加27.8%、18.8%、16.4%。预计2020年2022年EPS分别为0.41元/股、0.48元/股和0.56元/股，对应的PE分别为19/16/14x，经过4年的调整，公司传统公装业务经营全面好转，而装配式业务发力在即，公司也是老旧小区改造的受益者，是浙江基建大发力的受益者，我们认为公司有望迎来超预期发展，重申“买入”评级。风险提示房地产调控加码的风险；应收账款侵蚀利润的风险；业务拓展不达预期的风险。