投资要点：

    装配式内装是标准化设计、工厂化部品生产和装配化施工的装修模式，具备干式施工装配、管线结构分离、部品集成定制三个突出特点，与传统装修施工相比，装配式内装具备节约工期、节能环保、标准化可替换等诸多优势。从商业逻辑出发，装配式装修可以有效降低对人的依赖，实现各方面成本费用集约化，且规模效应一旦形成将带来极强准入壁垒。

    装配式内装是装配式建筑的重要组成部分，16 年以后逐步获得市场认知。装配式内装在世界范围内是成熟技术，但在2016 年之前国内对于装配式还主要集中在PS/PC 结构上，对内装的装配化关注度不足，呈现出“重结构、轻内装”的特点；2016 年国务院办公厅《关于大力发展装配式建筑的指导意见》提出了全装修中积极推广标准化、集成化、模块化的装修模式；2017 年住建部《“十三五”装配式建筑行动方案》中明确推进建筑全装修及菜单式装修，提倡干法施工，减少现场湿作业；2018 年《装配式建筑评价标准》通过打分体系予以内装部品化明确权重，装配式内装在装配式建筑当中的重要性地位得以确立。

    亚厦装配式内装技术体系成熟，已开启商业化运营。2012 年亚厦装配式内装起步，历时7年累计投入超过10 亿元，目前已积累涉及工业化装修专利累计超过1300 项，可提供包括项目咨询、技术支持、方案设计、深化设计、项目交付等多项服务。公司在装配式内装领域拥有成熟的技术体系，2018 年联合住建部发布《建筑工业化内装工程技术规程》，成为装配式内装首个行业标准。目前公司装配式内装已有多个成功推广案例，其中成都中德璞誉项目是亚厦装配式内装市场化推广项目，无甲醛、无污染、全工业化装配、全定制的示范工程项目获得市场好评。

    装饰主业经营稳健，管理层换届完成企业经营活力有望提升。业绩快报显示，公司2019年营收和净利润增速均超过16%，业务经营稳健，公司在手订单充裕，19 年新签订单145亿元，同比增长24%，项目单体体量和质量稳步提升。2019 年5 月公司管理层换届完成，新任董事长丁泽成先生1989 年出生，是公司实际控制人丁欣欣先生和张杏娟女士之子，曾经主导投资并购万安智能、盈创科技、炫维网络三家企业，打造互联网家装平台“蘑菇+”，拥有丰富的企业管理经验。新管理层上任后，公司构建全新的集团人力资源体系，落地公司人才发展和激励等多项举措，企业经营活力有望获得提升。

    上调2019-2020 年盈利预测，新增2021 年盈利预测，维持“增持”评级：逆周期调节持续加码，新签订单快速增长，上调19-20 年盈利预测，新增21 年盈利预测，预计公司19-21 年净利润分别为4.28 亿/5.00 亿/5.81 亿（19-20 年原值为4.25 亿/4.67 亿），增速分别为16%/17%/16%，对应PE 分别为22X/19X/16X，维持增持评级。考虑到公司所处装配式内装市场正处于快速发展阶段，初期赛道竞争格局良好，拥有先发优势，随着产能快速扩张投放将逐步进入高增长阶段，理应享有比行业平均更高的估值。采用相对估值法，主要参考同属于装配式概念的精工钢构、鸿路钢构，受益行业红利，发展阶段较为相似，正处于装配式产能投放、业务快速发展期，PB（lf）均值约为1.53 倍。按照当前1.53倍PB 计算，19 年三季报归母净资产为79.2 亿元，对应市值121 亿元，当前市值93 亿元，对应空间约30%，由于装配式内装推广全行业存在不及预期的风险，谨慎起见，我们暂维持增持评级。

    风险提示：装配式内装推广不及预期